深南电路(002916):5G订单加速释放 新增产能利用充分 Q3业绩有望超预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:夏庐生/彭虎/杨臻 日期:2019-10-11

事件:10 月10 日晚,公司发布2019 年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润7.80~8.75 亿元,同比增长65%~85%;其中Q3 单季度实现归母净利润3.09~4.04 亿元,同比增长61%~110%。业绩预告超预期。

    5G 订单持续放量,南通一期新增产能,业绩不断超预期:公司Q1和Q2 分别实现归母净利润1.87 和2.84 亿元,分别同比增长60%和74%(Q2 环比增长52%)。预计Q3 实现归母净利润3.09~4.04 亿元,同比增长61%~110%,环比增长8%~42%。公司业绩在高基数情况下,持续实现大幅增长,主要原因是5G 订单放量,公司作为PCB 龙头供应商订单饱满,产能利用率高;同时南通基地IPO 募资一期(主要通信和汽车板)产能爬坡顺利,贡献新增产能。此外公司保持稳健的生产管理,根据上半年业绩经营数据,Q2 单季度毛利率达到24.0%,环比增加0.5 pct,毛利率稳重有升,趋势有望持续保持。

    南通二期扩产顺利,SMT和IC 载板业务稳步增长:5G时代高频PCB市场空间较4G 成倍增长,现有产能紧张。公司是行业龙头,2019 年上半年发行可转债投资南通二期(5G 和数通PCB),目前已投入建设,建设完成后有望贡献新增产能,推动业绩持续高增长。除PCB 外,SMT和IC 载板是公司另两大业务。2019 年上半年分别实现营业收入5.7亿元和5.01 亿元,分别同比增长43%和30%,收入占比分别为12%和10%。SMT 业务受益于PCB 带动,有望长期保持稳定增速;IC 载板业务受益于无锡项目投产,且产能爬坡顺利,下半年持续放量。

    5G 商用加速,高频PCB 作为核心资产持续受益:今年6 月工信部正式发放5G 牌照,运营商加速基站建设,在当资费套餐尚未明确的背景下我国5G 预约用户数已经超过千万。手机商也陆续发布高性能的5G 终端,华为等产业链参与者还大力推出VR 等新终端和新应用,我国5G 全面向好,上游核心器件供应商业绩加速兑现。高频PCB 作为5G 核心资产,行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,成长可期。

    投资建议:我们预计公司2019 年~2021 年营业收入分别为102.17亿元(+34.4%)、136.81 亿元(+33.9%)和179.49 亿元(+31.2%), 归母净利润分别为11.46 亿元(+64.4%)、15.13 亿元(+32.0%)和18.82 亿元(+24.4%),对应EPS 分别为3.38 元、4.46 元、5.54 元,对应PE 分别为44 倍、34 倍、27 倍。5G 高频PCB 行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价为160.56 元。

    风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。