黄金行业深度分析:黄金绽放 硕果可期

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:齐丁/黄孚 日期:2019-10-10

  本文基于A 股7 家黄金公司即山东黄金、中金黄金、湖南黄金、银泰资源、赤峰黄金、西部黄金、恒邦股份2019 年中报数据,并综合产量、储量、资本运作、股权变化以及业绩弹性进行更新综述,并对黄金板块下半年运行情况进行展望。

    2019 上半年金价上行,黄金公司矿产金增加,营业收入显著增长。上半年国内黄金均价为287.8 元/g,同比+6.1%。主要黄金上市公司矿产金产量增加3.96吨,同比+7.4%,受益于量价齐升,A 股7 家黄金公司实现营业收入757.99 亿元,同比+21%。营业成本增速与收入增速保持一致。黄金公司共实现营业收入685.31亿元,同比+21%,其中矿产金单位产生成本预计相对稳定,据我们测算,山东黄金矿产金单位成本同比-2.4%,银泰资源矿产金单位成本比2018 年末下降16%,其他黄金公司矿产金成本预计保持平稳。黄金公司期间费用率下降,盈利能力改善,毛利及归母净利润提升。上半年黄金公司期间费用总计36.8 亿,同比+1.23%;但期间费用率为4.86%,同比下降0.95 Pct,黄金公司盈利能力继续增强。上半年黄金公司毛利总计72.69 亿,同比+17.58%;归母净利润共计15.17亿,同比+6.73%。

    2019 上半年黄金股基金持仓先抑后扬, 机构配置偏好大市值黄金公司。

      2019Q1 基金持仓总市值22.12 亿,环比下降43%;Q2 增至58.74 亿元,环比+166%。

    2019 上半年主要黄金公司储量及产量保持增长,产储量具有成长性。截至2019年中报,A 股主要黄金上市公司黄金资源储量共计2050 吨,比2018 年末增加22 吨,增加0.76%。黄金公司矿产金总量为57.29 吨,同比增加3.96 吨,同比+7.4%。

    2019 上半年主要黄金公司在黄金资源收购兼并方面持续运作。同时,黄金公司质押风险较低,解禁压力较轻。

    2019 年三季度黄金保值、避险属性进一步凸显,金价开启主升浪,三季度或是黄金公司业绩的重要释放期。Q3 国内黄金均价334.92 元/克,同比+25.65%,环比+15.26%,黄金公司出货平稳的情况下,业绩或显著增加。

    黄金中长期牛市已经确立,2019Q4 金银价格短期调整后,有望迎来风险收益比更好的战略级买点。第一,考虑到2019Q4 随着全球逆周期政策逐渐落地,经济本身有望出现向上修复的脉冲,再加上特朗普前期的极限施压对美国经济及股市的副作用开始出现,进一步施压的空间有限,中美贸易谈判有望达成阶段性成果,金银价格可能会进入短期调整。第二,全球经济放缓、货币超发和冲突上升大势所趋,金银已进入中长期牛市,短期调整过后有望迎来风险收益比更好的战略买点。

    在黄金的中长期牛市中,A 股黄金公司均具有较强的业绩弹性和重估潜力。

      综合产储成长性、生产成本、资本运作和业绩弹性等因素,在我们可推荐的标的中,推荐标的依次为山东黄金、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金和西部黄金。

      其中,山东黄金兼具产储成长性和业绩弹性;中金黄金和西部黄金这类高成本企业具备较大的业绩弹性;湖南黄金和赤峰黄金业绩弹性和估值水平均尚可。

      假设金价以315 元/克为基准,山东黄金2019 年归母净利润同比将增长100%以上,其他黄金公司2019 年归母净利润也将明显增加。金价上涨40%时,山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金PE 估值水平均已消化至20x 以下,具备较大的重估潜力。中金黄金、西部黄金估值水平虽较高,但展示出较强的业绩弹性,归母净利润增幅明显。

    风险提示:1)金价涨幅低于预期;2)公司矿产金产量,资源注入低于预期。