深圳燃气(601139)：地区性城燃公司龙头；有望受益于城中村改造与LNG 接收站投产

　　再次覆盖

    　　再次覆盖跑赢行业

    　　投资亮点

    　　再次覆盖深圳燃气公司（601139）给予跑赢行业评级，目标价8.30元，对应2020 年18.2 倍市盈率。理由如下：

    　　深圳市天然气消费增长潜力可观。我们认为，得益于深圳市政府对于城中村与老旧住宅用户天然气改造计划的推进，深圳燃气作为深圳市唯一的管道燃气特许经营商，有望在短中期内获得较大的居民用户增量。此外，深圳市售气毛差高于平均水平，深圳燃气盈利弹性较同业公司也更大。

    　　LNG 接收站年内投产，短期内或降低购气成本，长期看或降低气源风险。公司建设的产能为10 亿立方米的LNG 接收站今年8 月已经试投产，我们预计2H19 有望正式投产。在当前LNG 价格较低的市场环境下，我们预计公司购气成本有望降低。长期来看，我们认为公司有望借助LNG 接收站提升其在与上游采购过程中的议价能力，公司气源保障或进一步加强。

    　　异地项目有望成为长期增长的催化剂。根据1H19 半年度报告披露，公司目前主要异地燃气项目分布在江西、安徽、云南等气化率低于50%的地区。我们看好异地项目未来的用气需求增长潜力。同时，接驳费靴子落地，我们预计伴随着异地城市气化率的提升，公司接驳费业务也将受到提振。

    　　A 股稀缺优质城燃股。目前国内成规模优质的城燃公司主要都在港股上市交易，我们认为深圳燃气或因其稳健的基本面、合理的估值区间以及优质的企业治理成为A 股市场较为稀缺的城燃标的，为投资者提供了享受中国领先城市天然气市场快速发展的红利的机会。

    　　我们与市场的最大不同？1）我们比市场对公司的城中村改造计划完成进度更有信心；2）当前市场低估了LNG 接收站投产为公司整体议价能力带来的提升。

    　　潜在催化剂：3Q19 业绩报；LNG 接收站利用率爬坡情况更新。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2019/20 年EPS 分别为0.38 元/0.46 元，CAGR2018-20E 为13%。考虑到公司稳健的发展趋势以及独有的LNG 接收站优势，我们给予公司18.2 倍2020 年市盈率的估值目标，高于A 股地区性城市燃气公司平均估值20%，对应目标价8.3 元（24%上升空间）。当前股价交易于14.7 倍2020 年市盈率。

    　　风险

    　　城中村改造进度、电厂需求回升情况、LNG 接收站盈利不及预期