五粮液(000858)：继续打造品质新高度

公司近况

    近期我们参加了五粮液股东大会并与管理层进行交流，要点如下：

    1、 我们认为公司管理层理念较为一致，在以李曙光为核心的集团党委领导下，公司战略聚焦五粮液品质提升，提升公司品牌和产品的“三性一度”，提升五粮液的品牌价值；公司系列酒进一步精简，并通过包装换代的形式区隔五粮液和系列酒，保护五粮液主品牌。

    2、 公司决心打造一流品质高度，持续扩大产能和优质酒率。1）公司正持续加大产品品质基础设施投入，并和上游粮食生产企业签约超过百万亩原粮基地。2）公司正在规划新增10 万吨产能，为公司长远发展打好基础。3）工艺回归传统，提升基层员工薪资待遇，优秀班组长年薪可达20~30 万元，公司认为在优质酒率15%的基础上有望继续提升到20%。

    3、 渠道低库存，动态调整经销商覆盖范围和年度任务，打造长期合作机制。1）公司将继续调整400 家左右专卖店，吸收优质经销商。2）系列酒处于调整期，公司鼓励经销商做大做强做长远。3）渠道低库存，在保证渠道利润基础上再考虑提价。

    评论

    五粮液品质在持续提升，在第八代五粮液的品质已经有较大提升基础上，我们预期未来2~3 年，五粮液品质还有进一步提升空间，从而带动定价能力持续提升。我们认为公司的百万亩原粮基地建设、百万吨储酒工程、传统工艺回归以及生产系统待遇的持续提升将进一步提升公司品质。公司追求高品质的新战略正在付诸行动，我们认为这将进一步拉开与竞争对手的差距。

    产能建设扎实推进，优质酒率持续提升，我们认为这可为公司回归高端酒龙头做基础保障。我们预期未来十年，五粮液公司产能有望达到40 万吨，假设优质酒率达到20%，那么五粮液基酒能力将达到8 万吨，对应商品酒至少为10.8 万吨。

    估值建议

    我们维持盈利预测不变，维持目标价176 元，对应2019/20 年39.3/30x P/E，当前股价对应2019/20 年29.7/22.7x P/E，当前股价有32.57%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    如果五粮液批发价格回调较多，可能增大股价波动。