东方日升(300118)：3季度业绩再超预期 海外EPC有望成为新的利润支撑

公司发布2019 年三季度业绩预告：预计前三季度归上利润7.65-8.15 亿元，同比增长262%-286%，其中，3 季度归上利润2.8-3.3 亿元，同比增长217-273%，业绩高增长，再超预期。公司组件出口受益于海外市场繁荣，出货量快速增长，市占率进一步提升，同时，随公司电池、组件产能释放，盈利能力有望在上一个台阶。公司在海外市场深耕多年，海外已经实现本土化，已储备了较大体量的海外EPC/BT 项目，非标环节的EPC/BT 盈利情况比较高，有望成为未来新增利润点。此外，公司Hit 电池片、组件项目已于今年8 月开工建设。维持“强烈推荐-A”评级，调整盈利预测并调整目标价为16-17.5 元。

    3 季度业绩高增长，再超预期。公司公告：前三季度归上利润7.65-8.15 亿元，较上年同期增长262%-286%，前三季度扣非利润5.25-5.75 亿元，同比增长123-144%。其中，3 季度归上利润2.8-3.3 亿元，同比增长217-273%，扣非约2.44-2.94 亿元，同比增长120-165%，再超预期。

    经营分析。公司业务构成中，运营、EVA、光伏灯具等稳健业务利润占比在40-45%左右，3 季度组件、电池片盈利略有提升，主要是组件特别是海外组件业务在电池片降价时盈利能力有所提升。此外，海外市场上，组件的渠道附加值本来也在提升些。根据各板块构成分析，3 季度EPC 确认应比较少。

    组件出货量快速增长，组件综合竞争力进一步提升。公司组件业务持续增长，今年前8 月份，公司组件出口稳居前列，全年组件业务总规模有望超过8GW，提升至全球前5-6 名。据Solarzoom 统计的海关出口数据，公司2 季度，7-8月份组件出口排名分别达全球第3、第4 名，较1 季度有明显提升。

    海外EPC/BT 业务有望逐步成为新的利润增量。公司的运营、EVA、灯具等业务比较稳定，稳中有升，未来的投入主要还是组件业务（含电池），随着上游制造端各环节超额盈利的降低，海外终端渠道的附加值将会在公司组件业务上继续展现。公司海外项目开发储备较多，且也是采用参与前期设计等非标环节的模式，尽管项目周期较长，但盈利能力也要高得多。公司现有储备如能在未来2-3 年逐步投入，有望成为重要的新利润支撑。

    投资建议：公司有较稳定的利基业务，组件业务在上升期，海外项目开发有望成带来较大业绩贡献。市场关注的HIT 业务在8 月份已经开工，预计HIT组件、HIT 电池同期投入。维持“强烈推荐-A”评级，调整盈利预测并调整目标价为16-17.5 元。

    风险提示：组件电池盈利能力不达预期，海外业务不达预期。