美国证券业进入零佣金时代对国内券商的启示:嘉信宣布零佣金 加速国内券商财富管理转型

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/高超 日期:2019-10-10

  本报告导读:

      嘉信理财敢于免佣金的底气来自资管和息差业务这两大收入支柱。国内券商应加速向财富管理转型,监管放松代客理财是首要条件,转型领先者将强者恒强。

      摘要:

      背景与起因:美国证券业进入零佣金时代。1)嘉信理财10月1日宣布“零佣金”,引发TD Ameritrade和E*Trade等主流互联网券商跟随,美国进入零佣金时代。2)在政策放松和线上交易快速发展的作用下,美国证券行业佣金率持续下行,佣金收入占比从1973年的53.6%降至2016年的12.3%。3)2015年新进入者Robinhood以“零佣金”APP获得客户和风投机构认可,成为本轮佣金战的导火索。

      嘉信理财敢于免佣金的底气来自资管和息差业务这两大收入支柱。1)2018年嘉信理财佣金收入占比仅7%,显著低于可比券商,佣金依赖度极低,公司预计零佣金后对营收的负面影响在3%至4%。2)嘉信理财依靠财富管理的成功转型,收入结构以资管类业务和息差型业务为主,2018年两项收入占比达到90%,公司在不依靠佣金的情况下ROE仍保持较高水平。3)嘉信理财的战略成功也与过往40年美国股市稳步上涨、投资者从交易转向配置带来的财富管理需求密不可分。

      对国内券商的启示:加速财富管理转型进程。1)监管放松以及其他盈利业务补偿是美国互联网券商推行“零佣金”的重要前提。国内监管层对佣金下限有一定指导,同时财富管理业务在发展初期,佣金依赖度仍较高,距离“零佣金”较远。2)佣金率持续下降大势所趋,国内券商迫切向财富管理转型。启示一:放松“代客理财”有利于国内券商财富管理业务转型和发展利差型业务收入;启示二:国内券商应以客户为中心调整组织架构;启示三:转型领先者强者恒强,享有估值溢价。

      投资观点:战略清晰、转型领先的头部券商将强者恒强。国内受到监管和业务转型的影响,距离“零佣金”仍有较远距离。而降佣转型是大势所趋,国内券商需加快向财富管理转型的步伐。我们认为,战略清晰、转型领先的头部券商将强者恒强,未来有望获得更高的市场份额和估值。券商板块目前处于政策和基本面双重顺周期,推荐战略清晰、转型领先的中金公司、海通证券和中信证券。

    风险提示

    证券行业政策放松力度低于预期;

    国内券商财富管理业务发展不及预期。