大秦铁路(601006):受秋季大修同比提前影响 9月日均运量113万吨

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:匡培钦/闫海 日期:2019-10-10

投资要点:

    新闻/公告。大秦铁路公布9 月份运营数据,公司核心资产大秦线9 月份完成货物运输量3383 万吨,同比减少10.69%,日均运量112.77 万吨。大秦线日均开行重车75.4 列,其中日均开行2 万吨列车55.3 列。前三季度累计运量3.23 亿吨,同比减少4.73%。

    秋季大修提前,带来9 月运量同比减少。今年大秦线秋季集中修从9 月15 日-10 月9 日,为期25 天,较去年9 月29 日至10 月23 日的大修期提前14 天,带来9 月份运量的降低。

    从秦皇岛及曹妃甸两港调入量看,9 月上半月大修前日均运量能维持120 万吨以上,反映运输环境的一定改善,下半月进入大修后,日均运量维持105 万吨左右,全月日均112.77万吨。但由于大修错期影响,月度日均运量同比口径不具参考价值。

    三季度单季运量多舛,预计四季度单季运量恢复增长。单看三季度,大秦线7、8 月份受下雨、台风及港口电缆事故影响,运量分别同比减少4%、8.8%,9 月份大修提前,较去年同期减少10.69%,最终多重因素影响单季运量同比减少6%,据此我们测算前三季度净利润有望在118 亿元左右。但四季度单季,一方面受大修错期影响,另一方面11/12 月来水旺季过后火电恢复,预计单季将转为同比增长。

    增资蒙华铁路,长期看好业务发展。大秦铁路9 月份公告继续增资蒙华铁路39.85 亿元,参股比例提升至10%成为第四大股东,从格局看,未来板块整合及协同发展优势提升;从投资回报看,若按权益法计算,据可研报告蒙华铁路在2020-2049 年,预计平均每年为大秦铁路贡献投资收益7.68 亿元,相对公司2%现金利息收入,投资回报相对可观,只不过短期受蒙华开通前三年表上利润亏损影响,可能带来3 亿左右负面表上利润影响,整体我们看好大秦增资蒙华铁路。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。全年看大秦铁路风险可控,维持此前盈利预测,在全年大秦线运量4.4 亿吨的假设下,预计2019-2021 年归母净利润分别138.98 亿元、146.37亿元、151.16 亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19 年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据10 月9 日收盘价,若公司2018 年的现金分红比率50%来看,19/20 年股息分别6.2%、6.5%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。

    风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。