恩捷股份(002812)三季报预告点评:海外占比提升 Q3业绩预告略超预期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2019-10-10

Q3 净利润环比增13-33%,略超预期:公司预告Q3 归母净利润2-2.35亿,同比增24-46%(19Q3 非经常性损益金200 万左右,若考虑18Q3备考,同比增长9-28%),环比增13-33%。1-3Q 净利润5.9-6.2 亿,同比增83-93%(若考虑18Q1-3 备考,同比增长39-47%)

    隔膜业务环比稳定增长,传统业务改善明显:业务拆分来看,我们预计隔膜Q1-3 净利润6.04-6.38 亿,同比增50-58%,归母净利润5.44-5.75亿;传统业务净利润0.45-0.49 亿,同比下滑20-30%左右。Q3 隔膜净利润2-2.3 亿,归母净利润1.8-2.1 亿,环比增3-20%左右,同比增8-27%(考虑18Q3 备考);传统业务Q3 净利润0.2 亿。

    Q3 隔膜出货结构大幅改善,海外占比提升:预计Q3 公司隔膜出货1.9亿平左右,环比增5%左右,同比增36%,但海外出货量0.4-0.5 亿平,占比提升至25%左右(上半年海外收入占比15%)。前三季度公司隔膜出货5.5 亿平,同比增80%左右。Q3 单平净利润1.05-1.2 元,而Q2 扣除补助后,单平利润不足0.9 元。利润提升主要由于海外占比提升,我们预计公司海外隔膜单平净利润近2 元,国内维持0.8 元/平。

    Q4 旺季行业排产提升,公司利润环比将持续改善:为Q4 抢装备货,10 月下游电池厂排产环比提升10-20%,预计公司Q4 出货量有望达到3亿平,全年出货量8.5 亿平,其中海外出货量1.4 亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下,并形成稳定供货,我们预计年底海外出货有望达到2000 万平/月,2020 年海外出货量有望达到4 亿平,全年隔膜出货量13 亿平。

    拟收购捷力,整合行业,竞争格局改善。公司拟20 亿收购捷力100%股权,进一步提高份额,且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。年初至今湿法隔膜行业均价降幅超过30%,小厂商加速退出,公司目前市占率超过40%,在下游龙头厂商中市占率60%以上,拥有一定定价权。2020年隔膜行业竞争格局趋于集中,整体降价压力较小,且海外需求放量,龙头受益。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年预计归母净利8.6/11/13.6 亿,同比增长65%/28%/24%,对应PE 为33x/26x/21x,因公司为湿法隔膜龙头,规模优势明显,客户开发顺利,给予2020 年30 倍PE,目标价41 元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期