华泰证券(601688)公司点评：GDR流动性与H股相当 跨市场套利空间有限

　　投资要点：华泰证券8252 万份GDR 兑回限制期即将届满，目前两个市场之间套利空间约9%-12%，未来两个市场的价差和汇率成本，将决定资金套利的方向，我们认为兑回限制期届满后出现跨境转换的概率较低。2019E的PB 估值为1.41 倍，维持“增持”评级。

    　　华泰证券：8252 万份GDR 兑回限制期即将届满。

    　　华泰证券发布关于全球存托凭证（GDR）兑回限制期即将届满的公告，公司GDR 兑回限制期即将于10 月17 日（北京时间）届满，并于18 日开始GDR和A 股的跨境相互转换。本次兑回限制期届满的GDR 数量为8251.5 万份，对应A 股股票82515 万股，占公司总股本的9.09%。根据GDR 跨境转换安排，GDR 跨境转换不会导致公司新发行A 股股份或流通A 股股票数量发生变化，对公司股本亦无影响。

    　　跨境转换机制：将A 股股票转换为GDR（生成）以及将GDR 转换为A 股股票（兑回）。

    　　生成：英国跨境转换机构可以根据投资者的指令通过委托上海证券交易所会员买入A 股股票并交付存托人，进而指示存托人签发相应的GDR 并交付给投资人。由此生成的GDR 可以在伦敦证券交易所主板市场交易。兑回：

    　　英国跨境转换机构可以根据投资者的指令指示存托人注销GDR，存托人将该等GDR 代表的A 股股票交付英国跨境转换机构。英国跨境转换机构可以委托上海证券交易所会员出售该等A 股股票，将所得款项交付投资人。

    　　GDR 流动性与H 股相当，跨市场套利空间有限。

    　　截至10 月8 日，华泰证券GDR 日均成交额达1550 万美元（包括主板及OTC交易），与发行时相比，换手比率达74.22%，且日均成交额已达华泰证券同期A 股成交额的7.26%，与同期华泰证券H 股（占比9%）成交额接近。

    　　从跨市场套利角度看，以10 月9 日A 股收盘价（18.66 元/股）计算，GDR以最新收盘价（24 美元/GDR）获得GDR 转换成A 股预计将获得收益率约9%-12%。兑回限制期满后，上海和伦敦两个市场的价差和汇率成本，将决定资金套利的方向。从GDR 上市以来，A 股和GDR 的价格差逐步缩小，我们认为现有的套利空间有限，兑回限制期届满后出现跨境转换的概率较低。

    　　投资建议：华泰证券一系列资本运作后资本金优势明显，发行GDR 和国际业务拓展将为华泰证券国际化创造条件，科创板项目储备靠前，将贡献业绩增量。我们预计2019E-2020E 华泰证券净利润为81.23/94.92/113.71 亿元，2019E 的PB 估值为1.41 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期、国际化进展不及预期、业务转型不及预期。