宇通客车(600066)点评报告：9月销量低于预期 三季度仍实现两位数增长

事件描述

    宇通客车发布9 月产销快报，单月销量3646 辆，同比下滑38.27%，其中大客销量1411 辆，同比下滑51.78%，中客销量1591 辆，同比下滑25.76%，轻客销量644 辆，同比下滑23.06%。公司前三季度累计销量42140 辆，同比增长6.57%，其中大客销量16936 辆，同比增长1.69%，中客销量18643辆，同比增长12.12%，轻客销量为6561 辆，同比增长4.83%。

    事件评论

    传统和新能源齐承压，9 月客车销量出现较大下滑。宇通9 月总销量3646 辆，同比下滑38.27%，低于市场预期。1）新能源客车方面，今年5 月8 日至8 月7 日为过渡期，7、8 月新能源客车有明显抢装，透支了9 月销量。2）传统客车方面，受部分海外订单延迟确认影响，9月销量预计2600 余辆，高基数背景下同比下滑33%左右。

    三季度销量实现两位数增长，对业绩形成一定支撑。总量看，三季度公司销量近1.7 万台，同比增长13%，受益于过渡期抢装放量三季度新能源客车销量6000 余台，同比大幅增长。单车盈利看，过渡期补贴按0.6倍执行，且8 月7 日以后正式期补贴进一步降低，三季度单车盈利有所承压。综合来看，受益销量增长，Q3 公司业绩预计同比保持平稳。

    展望四季度，新能源客车销量或取决于补贴新政落地情况。2019 年过渡期为5 月8 日至8 月7 日，对于四季度销量有部分透支，由于目前2020 年新能源客车补贴尚不明朗，存在两种情景可能：1）如2020 年补贴不退坡，则今年底抢装潮不如往年，销量将承压；2）如2020 年补贴继续退坡，且出台时间较早，则年底依然会有旺季下的较好表现。

    宇通作为有宽广护城河的客车龙头，中长期有望实现业绩稳健增长。

    2018 年新能源客车补贴有较大退坡，宇通业绩虽下滑，但表现仍好于竞争对手。国内市场，随着补贴逐步退出，行业洗牌加速，公司市占率将持续提升。海外市场，公司新能源客车有望向欧洲出口，共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020 年归母净利润分别为25.1 和27.1 亿元，对应PE 为12.2X 和11.3X，维持买入评级。

    风险提示： 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期；2. 新能源客车市场份额提升低于预期。