冀东水泥(000401)：持续改善 明年弹性更值得期待

本报告导读：

    公司公布前三季度业绩预告，盈利情况持续改善，我们看好明年基建加码下华北区域需求潜力，公司做为区域龙头有望展现弹性。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布2019三季报业绩预告，2019前三季度归母净利24.3-24.8 亿元，同一控制合并下会计准则口径同增33.7%-36.5%，符合预期。我们维持2019-2021 年EPS 2.09、2.57、3.01 元，维持目标价21.08 元。

    需求释放受错峰与庆典滞后，终不会缺席。公司Q3 单季度水泥熟料销量2838 万吨，同口径下滑7.74%，我们判断主要是来自于今年夏季错峰停产，与9 月下旬为保驾庆典活动京津冀周边地区的停工停产，需求并非消失而只是被特殊因素滞后，在降准与地方财政配套的发力下，Q4 华北地区基建弹性有望得到一定释放并延续至明年。

    夏季错峰支撑价格增厚利润。我们测算Q3 水泥熟料出厂均价应与Q2的360 元/吨的水平基本持平，同升30%左右；在停窑时间增加的背景下带来一定成本分摊负担，吨毛利应略低于Q2 期223 元/吨的水平。以归母净利/净利延续H1 期58%水平为假设，吨净利或在60/吨左右，同增约25 元/吨，吨净利的提升一方面来自更高的市场价格，另一方面也存在金隅京津冀高盈利区域水泥资产并入的平均作用。

    业绩增速受会计准则影响存在低估，Q4 与明年量价更值得期待。我们认为类似于中报，受到同一控制合并下会计准则的影响，所谓的与“调整后”基数进行比较的利润增速存在低估的情况。随着高价格中枢的延续与被压制需求的释放，Q4 盈利增速有望提升。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨