恩捷股份(002812):业绩略超预期 海外客户贡献正在增加

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘珺涵 日期:2019-10-10

公司发布2019 年前三季度业绩预告:前三季度预计实现归上净利润5.89-6.24亿元,同比增长82.52-93.37%,其中三季度实现归上净利润2-2.35 亿元,同比增长23.97-45.66%。

    业绩略超预期。Q3 公司业绩持续增长主要系1)上海恩捷Q3 实现净利润1.96-2.3 亿元,同比增长7.9-26.6%;2)原有业务Q3 实现净利润约0.24-0.28亿元,同比增长46.5-73.7%。整体看,公司业绩略超预期。

    隔膜出货持续增长。上海恩捷Q3 出货约1.9 亿平,同比增长35.7%。出货持续增长主要系原有客户需求自然增长叠加国内外新客户有效开拓所致,同时公司产能也在持续投放。

    海外占比提升带动单平净利环比回升。上海恩捷主要的海外客户包括LGC、松下、三星SDI 等,Q3 海外客户需求同环比持续增长,预计Q3 对海外客户的出货量在公司总出货量中占比提升至20%以上。海外客户更高的出货价和单平利润带动公司单平净利润回升。估算公司Q3 单平净利润约1.03-1.21 元,同比下滑6.7-20.5%,但环比下滑0.8%-增长16.4%,考虑到Q3 上海恩捷非经常性损益较少,预计Q3 扣非单平净利润较Q2 的0.85 元提升较多。

    继续扩张,在海外市场有望突破与放量。公司启动并购苏州捷力,同时在国内外均有大幅扩张计划,预计2020 年基膜母卷产能将达25-30 亿平。公司已经覆盖国内主流电池厂,现有大客户需求自然增长是公司未来的增长基础。凭借较低的成本和持续进步的工艺,公司在海外市场的出货有望快速增长。

    投资建议。国内新能源汽车销量阶段性放缓,但公司在湿法隔膜领域的工艺管理水平具有较明显的优势,已配套国内主流电池企业,未来可能在海外客户继续突破与放量。维持“强烈推荐-A”投资评级,调整目标价为37-40 元。

    风险提示:产能释放不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。