明阳智能(601615)首次覆盖:半直驱技术亮剑 明阳白马挑战风电格局

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨敬梅 日期:2019-10-10

业绩快速增长,2019年上半年中标量第一。公司2019年上半年实现营收40.15亿,归母净利润3.34亿,同比增长129.3%。2019年上半年中标5.97GW,中标金额269亿元,公司在手订单12.24GW,同比增幅91.09%,在手订单金额为2018年营收7倍。

    半直驱产品成熟,竞争优势明显。明阳半直驱技术兼顾直驱技术的高稳定性和双馈技术的低成本优势,2019年半直驱机组销售占比61.8%,同比增长3.17倍。全球风机龙头维斯塔斯2019年才推出 EnVentus 平台,5.6MW机组均采用半直驱技术路线,半直驱技术有望成为下一代风电技术风向标。

    明阳广东资源优势明显,海上订单充沛。2018年广东在建海上风电项目大多采用明阳风机,明阳海上风电在手订单已经达4GW,在手订单量第一。公司海上机组具备发电率高、低成本的优势,5.5MW机组在三峡兴化湾项目中,实现年化发电小时数4378小时,可利用率99%,为8个厂家机组中度电成本最低,发电效率最高机组,公司海上风电竞争优势明显。

    发电业务在建规模较高,预计2021年发电业务收入较2018年近翻番。公司2019年上半年发电业务收入4.27亿,发电业务并网容量693MW,目前陆上在建风电场规模644MW,在建项目预计于2020年底前完成并网,预计2021年发电业务收入较2018年近翻番。

    投资建议:预计2019-2021归母净利润分别为6.03/9.64/11.84亿元,EPS为0.44/0.7/0.86元,公司未来三年净利年复合增速达到40.6%高于行业平均的30.6%,我们保守给予公司19年行业平均的0.9倍PEG估值,对应目标股价16.07元,具有25%增长空间,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:1、政策风险 2、风机销量、售价不及预期 3、风机交付延迟