恩捷股份(002812):3Q19业绩预告略超预期 全球优质客户拓展驱动量利双增

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-10-10

公司预测1-3Q19 盈利同比增长82.52-93.37%

    公司发布三季度业绩预告,预期1-3Q19 盈利达5.89-6.24 亿元,同增82.52%-93.37%,其中3Q19 盈利达2-2.35 亿元,同增23.97%-45.66%。隔膜业务1-3Q19 净利达6.04-6.38 亿元,同增49.77%-58.26%,对应3Q19 隔膜业务净利达1.96-2.3 亿元,同增8-26%。隔膜业务与传统业务盈利向好,业绩预告略超我们预期。

    关注要点

    隔膜业务单平利润向好,降本与优质客户拓展共同驱动。公司1H19 出货3.5 亿平,我们预期公司3Q19 隔膜出货量在1.75-2.1亿平,对应3Q19 隔膜单平利润达1.1-1.12 元/平,1-3Q19 隔膜单平利润达1.14-1.15 元/平。考虑到3Q19 无公告与收益相关的补贴,与资产相关的补贴对单季度的利润影响较小,因此我们认为3Q19公司扣非单平利润优于1H19。我们分析盈利能力提升的主要因素在于:1)珠海与江西新建产能爬坡,良品率提升带动综合成本下降。2)海外客户进展顺利,出口产品利润较好。3)3Q19 国内市场价格下降幅度有限,同时公司控费得当。

    行业进一步整合,海外客户供应转移中国趋势确定,公司持续受益领跑行业。公司拟收购捷力,若完成,市场份额将进一步提升,同时在消费隔膜领域将得以强化。我们认为隔膜行业末端企业将加快出清,中部企业面临整合,行业迎来进一步洗牌,利好龙头。

    海外市场方面受日韩贸易摩擦及锂电降本影响,三星与LG Chem均加快将隔膜供应由旭化成、东丽转向中国与韩国本土供应商。

    同时在欧洲车企驱动下,海外动力锂电需求快速增长。公司当前已进入LG Chem、三星SDI、松下供应体系,显著受益。

    3Q19 传统业务盈利能力修复。3Q19 公司传统业务净利达2353-2753 万元,我们认为对应净利率达8%左右,高于1H19 的3.9%,恢复至1H18 水平。

    估值与建议

    公司3Q19 业务表现良好,但考虑4Q19 国内行业整体需求有潜在压力,我们维持2019/2020 年业绩8.01/10.4 亿元的预期与41.78元目标价,当前股价对应2019/2020 年35/27x P/E,目标价对应2019/2020 年42/33x P/E,有19.2%的上升空间。我们认为公司中长期将受益于全球需求的增长与份额的提升,维持跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车发展不及预期,隔膜价格下降超预期。