智飞生物(300122)：核心产品批签发符合预期 研发管线有实质推进

事件：

    公司公布2019 年三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润16.52~18.69 亿元，同比增长52%~72%。其中Q3 单季实现归母净利润5.05~7.22 亿元，同比增长24.85%~78.61%。Q3 非经常性损益影响约为-3500 万元，扣非后预计净利润同比增长54.03%-73.87%（中值63.95%）。

    业绩符合预期。

    点评：

    预计九价HPV 和五价轮状大幅增长，三联苗维持稳定。19 年Q1~Q3 四价HPV 疫苗批签发396.81 万支，同比基本持平；九价HPV 疫苗批签发187.65 万支，同比大幅增长515%；五价轮状疫苗批签发299.21 万支，同比大幅增长3462%，九价HPV 和五价轮状疫苗是拉动业绩的最大因素。

    根据我们对上海、杭州、南京、长沙、广州、南昌、郑州等多地草根调研情况看，截至目前，HPV 疫苗终端仍然存在巨大供需缺口，4 价需提前3~12个月预约，9 价至少排队半年以上。公司完成基础采购额为大概率事件，不排除增加采购额的可能性。自主产品三联苗Q1~Q3 批签发428 万支，同比下滑11%，但今年批签发主要集中于4 月份之后，7 月份获批129 万支，我们预计已生产的三联苗水剂不影响正常批签发。公司冻干三联苗已提交报产申请，有望明年下半年获批，预计19-20 年三联苗销售保持平稳。

    大力推进自主研发，自主管线梯队渐次丰富。公司今年以来在研管线有实质推进。截至目前，预防用微卡和EC 检测试剂盒均已完成临床和药学技术审评，即将进入药理毒理审评，预计将于今年底或明年获批上市，有望接棒AC-Hib 三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力；23 价肺炎疫苗3 期临床已完成招募；四价流感病毒裂解疫苗正在进行3 期临床患者招募；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）已进入3 期临床阶段；组分百白破、肠道病毒71 型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）新获批临床试验，其他在研项目稳步推进，自主管线梯队渐次丰富。

    盈利预测与评级：公司非公开发行1 亿股于9 月19 日获证监会核准批复，第二期员工持股计划于7 月30 日完成购买，成交均价为41.27 元/股，金额66 亿元，彰显长期发展信心。维持预测19-21 年 EPS 1.53/2.22/2.45元，现价对应 19-21 年 PE 为31/21/19 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：冻干三联苗获批进度低于预期；代理协议到期。