蓝思科技(300433)：跨过低谷 迎接新机遇

　　报告摘要

    　　盖板玻璃工艺持续变化，瀑布屏时代已来，公司有望迎接新机遇消费电子盖板玻璃一方面对色彩要求提升，当前国产中高端机型普遍采用极光色等彩色后盖，并且有往中低端机型渗透的趋势，另一方面3D 玻璃渗透率仍然较低，主要还是用在3000 元左右机型，后续渗透空间很大。此外，华为mate30 开始采用瀑布屏，带来极致的视觉体验的同时玻璃加工难度指数级提升，蓝思有望迎接行业新一轮成长机遇。

    　　低谷时期苦练内功，核心竞争力持续提升

    　　玻璃盖板加工行业是典型的得良率者得天下，蓝思科技凭借多年来在玻璃加工行业积累的经验使得公司可以先于竞争对手提高生产良率，从而每个新产品可以先于竞争对手贡献正的净利润，同时，蓝思对玻璃镀膜墨水配方的掌握，在国产机导入多彩色后盖玻璃时可以始终维持行业绝对领先份额。公司在低谷期持续重视研发投入，积极布局专用设备、智能制造等上游产业，核心竞争力有望持续提升。

    　　此外，公司积极布局多项新产品，在可穿戴产品外观件方面公司积极开拓陶瓷外观件市场，公司是目前唯一掌握陶瓷结构件粉体配方、烧结以及后加工的厂商，随着可穿戴出货提升有望给公司贡献更多业绩。

    　　受行业整体状况拖累，上半年业绩承压，经营现金流持续向好19H1 国外大客户销量平淡，叠加国产机整体销量增长乏力，公司上半年业绩承压。公司之前为国外大客户准备了大量产能，在产能利用率较低的情况下各项费用较高，上半年毛利率18.99%，同比略降0.09pct，上半年归母净利润大幅下滑主要是去年公司收到国外大客户的大额研发补贴导致基数较高，剔除补贴等非经常性影响，公司19H1 扣非归母净利润同比增长11%，证明公司已经走过最困难时期，公司经营活动产生的现金流量净额达到17.3 亿元，同比大增148%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司19-21 年收入为305、350、402 亿元，归母净利润为8.9、16、21 亿元，对应估值为47、26、20 倍，参考SW 电子行业估值35 倍，我们认为公司明年估值相对较低，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　中美贸易摩擦、大客户技术变革不达预期、消费降级、下游需求减弱