恒力石化(600346):预测恒力Q3中性业绩对标万华同期最好水平

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:许隽逸 日期:2019-10-09

恒力石化三季度炼油利润增厚显著。3 季度恒力石化成品油-原油价差明显回升。虽然三季度沙特油田遇袭造成油价出现短期脉冲缩窄价差,但是无法扭转恒力石化3 季度业绩维持较高盈利。炼化行业景气度仍然较低,但是恒力石化具备获取超额利润的能力没有改变。相对二季度仅贡献两个月炼厂利润而言,我们预计恒力石化3 季度装置整体负荷环比二季度提升10%左右,理论上具备贡献2.2 个月左右利润的能力。从价差角度,炼厂基础价差有所扩大,盈利有望创出新高。

    原油采购汇兑损失:三季度美元/人民币汇率大幅单向变动,从6 月30 日的人民币兑换美元中间价6.8444 降低至9 月30 日的7.1480,人民币贬值幅度达到4.4%。考虑到恒力原油的单季度需求在500 万吨,约合3550 万桶,按照汇兑损失1.5%考虑,预计影响公司业绩2.5 亿元左右。

    PTA盈利缩窄:PTA 利润在2 季度高盈利后,3 季度PX-PTA 环节利润有显著缩窄。一方面源于中美贸易战的反复影响聚酯终端需求,从而对产业链的每一个环节利润压缩;另一方面出于未来新凤鸣独山能源一期PTA 项目以及恒力PTA-4/5 投产造成的供需格局恶化担忧。

    我们预测恒力石化Q3 中性业绩有望对标万华化学同期最好水平!我们预计恒力3 季度净利润可以达到31 亿元左右(在仅贡献2.2 个月利润的假设下),与万华化学2017 年三季度(贡献完整3 个月利润)最高盈利34.8 亿元逼近。

    盈利调整

    我们把公司2019 年全年实现净利润从90 亿元调升至102 亿元,原因在于国内的成品油价差抬升以及恒力石化费用率略低于预期。维持恒力石化2020-2021 年净利润145 亿元/171 亿元预测。

    投资建议

    我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49 元,目标价分别对应2019-2021 年市盈率 14.0 倍,10.0 倍,8.7 倍。

    风险提示

    1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险 5.项目进度/负荷不及预期 6.公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9. 全球经济周期下行风险10. 其他不可抗力造成影响。