口腔医疗服务:连锁化趋势明显 头部公司大有可为

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远/蔡明子 日期:2019-10-09

国外口腔医疗模式借鉴:DSO、医生集团、Bupa模式独具特色的口腔连锁:通策医疗、拜博口腔、瑞尔齿科

    口腔医疗行业空间分析:正畸、种植、儿科、综合投资要点:连锁化趋势明显,头部公司大有可为

    口腔医疗行业:大行业、小公司;民营连锁企业大有可为,小诊所正被边缘化行业规模、量价拆分、六大特征

    个股建议:推荐通策医疗,省内支撑千亿市值,省外打开天花板

    结论:推荐通策医疗,省内支撑千亿市值,省外打开天花板

    我们预测,2029年(十年后), 省内业务贡献净利润31亿元,其中, 现有“总院+分院” 贡献净利润24.3亿( 绝大部分在省内) ,蒲公英贡献6.6亿。省内业务可支撑公司千亿市值。省内市场,公司依托杭口品牌和资源,借蒲公英计划, 打造“总院+分院” 的模式已逐步得到市场认可。杭口、杭口城西、宁口未来均是5亿以上净利润级别的大型牙科医院, 预计分别于2025年、2026年、2028年达到。

    省外市场, 公司依托“ 中国科学院大学存济” 品牌,基金体外培育模式, 定向投资省外6家存济口腔医院(三级) ,待体外医院达到一定成熟期后,再分批注入上市公司, 未来以这些核心城市存济口腔医院作为总院,建立核心城市所在省(区域) 内分院( 蒲公英计划) ,打造多个省(区域) “总院+分院” 模式。省外培育已初显成效( 第一家武汉存济开业1年预计接近盈亏平衡), 未来大概率能取得突破,有望打造多个省(区域) “总院+分院” 模式,公司市值天花板将进一步打开。

    口腔服务是医疗服务行业最优赛道之一,公司具备资金、人才、平台、品牌等优势, 而这是医疗服务龙头企业必备竞争要素。公司省内扩张已得到初步验证, 省外扩张即将取得突破。考虑蒲公英, 预计公司19-21年收入分别为19.46、24.87、33.10亿, 增速26%、28%、33%;归母净利润分别为4.89、6.33、8.24亿元, 增速47%、30%、30%, 对应PE67/52/40倍,维持中长期“买入” 评级。

    风险提示:三大核心利润增速来源杭口、杭口城西、宁口增速不及预期;医院扩张进度不及预期; 短期蒲公英分院建设对利润的影响。