格林美(002340)：锁定钴原料供应巨头 为电池材料业务保驾护航

　　投资要点

    　　事件：公司2019年10月8日发布公告称，公司及全资下属公司荆门格林美等多个子公司与嘉能可签订了电池原料粗制氢氧化钴中间品的战略采购协议，协议中钴资源的战略采购数量为未来五年（2020-2024），嘉能可将向公司供应不少于61200 吨钴金属的钴资源（粗制氢氧化钴原料）其中2020 年为13200 金属吨，其余四年分别为12000 金属吨，同时嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。

    　　锁定钴巨头，构建电池材料原料的稳定保障体系。如按照公司2020 年前驱体出货量达10 万吨，再加上公司的四氧化三钴等业务来计算，公司电池材料业务对钴金属的需求量将超过2 万吨金属吨。而最新的2019 年半年报显示，公司的电池材料业务已经占到公司总营收的67%，毛利占比更是高达79%，电池材料业务作为公司未来的核心业务也是利润主体，原料供应的稳定是重中之中。而嘉能可2019 年钴金属产量将达到4.3 万吨，占全球总产量超过30%，公司作为前驱体出货量龙头，锁定钴原料供应巨头，才能为电池材料业务的稳定发展保驾护航。

    　　三元前驱体业务高歌猛进，供应世界前五大动力电池供应链。公司三元前驱体主要供应五大动力电池产业链企业：CATL、BYD、松下、LG 和三星，供货企业包括像三星SDI、ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名企业。2019年上半年公司三元前驱体出货量为3.3 万吨，其中给世界前五大动力电池供应链的供应量为2.56 万吨，占比高达77%。同时在手订单充足，已有订单包括像CATL、三星SDI、ECOPRO、厦钨等的数量已经超过3 万吨，2019 年全年出货量有望超过7 万吨，2020 年预计达到10 万吨。

    　　盈利预测与投资建议。受益于电池材料业务的高速增长，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.25、0.30 元和0.35 元，对应PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放或不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险、公司下游订单合同或采购协议无法签订的风险