智飞生物(300122)：19Q3业绩符合市场预期 预防微卡有望年内获批

事件：公司预计19 年前三季度归母净利润同比增长52%-72%。智飞生物发布19 年三季度业绩预告，预计19 年前三季度实现归母净利润16.52-18.69 亿元，同比增长52%-72%，中位数17.60 亿元，同比增长62%，业绩符合市场预期。

    点评：分季度看，公司19Q3 单季度实现归母净利润5.05-7.22 亿元，同比增长24.85%-78.61%，中位数6.13 亿元，同比增长51.73%。公司19Q3 利润增速与19Q2 基本持平，业绩继续维持高速增长，这主要与代理HPV 疫苗与五价轮状疫苗的批签发与销售稳步推进、三联苗销售维持稳定有关。公司前三季度非经常损益约-0.35 亿元，预计扣非净利润同比增速54.03%-73.87%，非经常损益对公司业绩影响不大。

    三联苗销售维持稳定，冻干剂型递交上市预申请。根据公司公告，预计公司自主疫苗前三季度销售维持基本稳定，贡献净利润约3.5 亿元。其中，三联苗前三季度销量预计约350 万支，与去年同期基本持平，并维持三联苗500 万支全年销售预期不变，其他自主疫苗利润体量较小且维持基本稳定。根据公司公告与中检院数据披露，综合测算历年批签发与销售数据，我们预计，目前公司三联苗库存充足，大概率可持续销售至20Q3。而根据公司公告及药智数据披露，公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验，并已递交上市预申请，有望20年底获批上市。因此，哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件，其对公司业绩影响也相对有限。

    代理疫苗快速放量，未来供给有望大幅提升。根据公司公告，预计公司代理疫苗前三季度销售维持快速增长，贡献净利润约14.1 亿元。 根据中检院数据披露，四价HPV 疫苗19 年前三季度批签发397 万支，九价HPV疫苗18年底和19年前三季度分别批签发91万和188万支，预计四价和九价HPV 疫苗19 年前三季度销量分别约350 万和230 万支，合计贡献净利润约12.5 亿元；五价轮状疫苗前三季度批签发299万支，预计销量约200 万支，贡献净利润约1.1 亿元；其他代理品种预计贡献净利润0.5 亿元。我国HPV 疫苗前期市场教育充分，适龄女性接种热情高涨，但由于18 年国内HPV 疫苗供给有限，各地普遍出现断货现象。随着默沙东疫苗供给的提升，公司代理HPV 疫苗销量有望快速增长。而考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种，未来销售放量同样值得期待。

    研发管线布局完善，预防微卡即将获批。公司注重创新疫苗研发，产品管线布局完善，根据公司公告与药智数据披露，公司预防微卡与EC 诊断试剂已完成技术审评，预计年内同步获批上市；23 价肺炎疫苗已完成临床试验，正在血清检测，预计年内申报上市；四价流感疫苗处于III 期临床；15 价肺炎结合疫苗也已进入I 期临床。随着在研品种的陆续上市，公司业绩有望持续快速增长。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价54.60 元。保守假设三联苗再注册未通过，我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为101.8%、37.3%、20.1%，净利润增速分别为66.9%、36.8%、20.9%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为54.60 元，相当于2020 年26 倍的动态市盈率。

    风险提示：三联苗再注册不通过风险，疫苗安全事故风险，行业政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期等