皖维高新(600063):PVA量增价涨 三季报大幅预增

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2019-10-09

事件:皖维高新发布2019 年三季度业绩预增公告,1~9 月份公司预计实现归母净利润2.9~3.2 亿元(同比+110~132%),扣非后归母净利润预计为2.53~2.83 亿元(同比+161~192%),累计计提减值准备1.46亿元左右。根据推算,19Q3 实现归母净利润约1.1~1.5 亿元(19Q2 为1.29 亿元、18Q3 为0.50 亿元),扣非归母净利润0.94~1.24 亿元(19Q2为1.23 亿元、18Q3 为0.33 亿元)。

    点评:公司19 年前三季度净利润同比大幅增长,我们分析主要原因为PVA 量增价涨且主流PVA 厂家定价策略发生变化;水泥、熟料等建材产品产销两旺,新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高,效益逐步显现。

    PVA 行业格局优化促主流厂家定价策略变化,供需趋紧推动价格上涨;公司PVA 销量大,具备较大业绩弹性。

    经过多年来的行业洗牌,弱势企业不断退出,PVA 产品市场已逐步向市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业不断集中,行业集中度提高、供需格局转好,定价策略发生变化。

    产能缩减:根据公司公告与卓创资讯数据,如今主供国内大陆的PVA有效产能已减少至87 万吨,主要在产企业为皖维子公司内蒙古蒙维(20 万吨)、中石化川维化工(16 万吨)、民营内蒙双欣(13 万吨)、民营宁夏大地(13 万吨)、中石化长城能源(10 万吨)、安徽皖维(7万吨)、皖维子公司广西广维(5 万吨),除广维为生物乙烯法、川维为天然气乙炔法外其他均为电石乙炔法(各法成本不一);而诸如山西三维(10 万吨)、湖南湘维(9 万吨)等全行业约36.7 万吨装置已停车一年以上,于今年相对景气的行情下都未见运行,产能已然出清。

    在格局优化的背景下,行业由完全竞争市场向寡头型市场部分转变,主流厂家定价策略发生变化使盈利中枢有效提升。

    供需趋紧:根据海关总署与卓创资讯数据,18 年中国PVA 产量与进口量为61.2 万吨、4.0 万吨,表观消费量与出口量为50.6 万吨、14.6万吨;19 年1-8 月进口量同比-9.7%、出口量同比+20.2%、表观消费量同比+10.9%,可见PVA 国内外消费需求增长旺盛(主要应用于聚合助剂、织物浆料、维纶纤维、粘合剂、PVB 树脂等领域),分月看出口量快速提升始自1 月、表观消费量同比增长始自4 月,推动19Q2至今PVA 价格大幅上扬。以此同比变化趋势预测19 年全年PVA 产量或将增至70.1 万吨(同比+14.4%),行业开工率或将由70%提至81%。

    业绩弹性大: 19H1 公司公告PVA 销售均价10595 元/吨(同比+997元/吨,涨幅+10.4%;不含增值税);根据隆众资讯数据,18Q1、18Q2、18Q3、18Q4 的PVA 出厂价分别为10296、10300、11191、12120 元/吨,19Q1、19Q2、19Q3 为11805、12625、12407 元/吨,目前最新价12300 元/吨(含增值税)。公司PVA 合计产能31 万吨,18 年实现销量19.0 万吨、19H1 实现销量10.5 万吨;以20-30 万吨的年销量计算,PVA 每涨价1000 元/吨(扣增值税)对应公司归母净利润增厚1.7~2.6亿元(15%所得税率),相较于18 年公司全年1.3 亿元净利润而言可见增厚显著。

    积极布局PVA 下游产品,提升产品附加值。

    公司是目前国内产能最大、技术最先进、产品链最齐全的PVA 系列产品生产商,多年来专注于聚乙烯醇及相关产品的开发、生产与销售,主要产品包括PVA、高强高模PVA 纤维、PVB 树脂、PVA 光学薄膜等,形成PVA 全产业链;随着高密高档纺织品、汽车和建筑用安全玻璃、电子、医学及医药领域的需求快速增长,PVA 新产能将具备很大的市场潜力。

    高强高模PVA 纤维主要应用于建材等广泛领域,市场主要由日本可乐丽、日本尤尼契卡、皖维三家公司占据:其中皖维产能2.5 万吨,产销量位居全国第一,达国内总量的60%,国际市场占有率为45%左右。

    PVB 树脂主要应用于汽车与建筑领域,市场主要由美国杜邦、日本积水、美国首诺、日本可乐丽四家公司占据,皖维已经成为行业知名品牌。

    PVA 光学薄膜主要应用于液晶面板,市场主要由日本可乐丽、中国台湾长春化工和皖维占据。2018 年3 月公司投资德瑞格公司,实现公司500 万平米PVA 光学薄膜产业配套;2018 年10 月决定投资2.53 亿元新建700 万平方米PVA 光学薄膜项目,该项目建设期12 个月,建成后预计年利税0.52 亿元,有望成为新的利润增长点。

    投资建议:给予买入-A 投资评级,6 个月目标价4.0 元。我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为4.33、5.33、6.07 亿,对应每股收益分别为0.23、0.28、0.32 元/股,目标价4.0 元相当于P/E 分别为17.4、14.3、12.5 倍。

    风险提示:PVA 产品价格波动的风险,公司项目建设不及预期的风险,下游需求不及预期的风险,资产减值的风险