长安汽车(000625)：自主新车发力福特开启修复

事件概述

    　　公司发布9 月产销快报:公司单月汽车批发总销量16.0 万辆，同比减少8.0%，环比增长27.9%。其中，长安自主（包含重庆、河北、合肥工厂）单月销量7.5 万辆，同比减少5.1%；长安福特单月销量2.1 万辆，同比减少36.7%；长安马自达单月销量1.3 万辆，同比减少17.5%；其他单位（包含江铃控股）单月销量5.1 万辆，同比增长10.7%。公司2019 年前9 月汽车累计销量122.6 万辆，同比减少23.6%。

    　　分析判断

    长安自主重磅新车型CS75 Plus 批发上量

    　　长安自主2019 年9 月销量同比减少5.1%，环比增长30.7%；我们判断长安自主同环比数据均好于乘用车行业，环比大幅增长主要受益于汽车行业进入“金九银十”旺季，需求周期性回暖。从产品结构来看：1）9 月最大亮点为新车型CS75 Plus 上量，生产该车型的合肥工厂单月销量1.7 万辆，同比增长88.3%，环比增长171.6%，预计环比增量（1.1 万辆）基本由CS75 Plus 提供；A+级SUV CS75 Plus 于2019 年9 月成都车展上市，作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型，CS75 Plus 定价合理（10.69-15.49 万元），在动力总成、智能化等领域具备核心优势；跟据中国新闻网新闻，CS75 Plus 上市仅19 天预售订单破万，未来月销量有望稳定于万辆水平。2）长安自主其他畅销车型发挥稳定， 2019 年8 月轿车产品逸动销量1.1 万辆，SUV 产品CS35、CS55 销量分别为0.9、0.7 万辆。产品周期叠加行业复苏，预计长安自主2019Q4 同比增速有望超10%。

    长安福特单月销量重回2 万辆，终端库存合理

    长安福特2019 年9 月销量同比减少36.7%，环比增长41.6%，品牌经历底部蓄力过程，销量逐月回暖，2019 年以来首次单月销量突破2 万辆；终端库存保持合理，厂方与经销商沟通密切，主动为经销商减负，预计目前库存深度维持1.2-1.5 个月之间。中长期产品周期蓄力：1）福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line 和全新金牛座于2019 年8 月上市，车型定价合理、配置丰富；叠加2019Q4 重点SUV 车型翼虎换代，车型月销量目标万辆以上；2）林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV 将于2019 年底上市，2020H2 年将继续推出两款国产新车，据测算，国产林肯2020 年预计为长安福特贡献6-8 万辆销量增量。从两年时间维度出发，长安福特在产品周期驱动下销量及业绩修复空间大，目前仅为复苏初期。

    　　投资建议

    　　随着汽车消费刺激政策逐步落地，行业有望在低基数的2019Q4 开启周期性复苏，公司“自主+长安福特”新车周期蓄势待发、量价齐升，业绩逐季修复。盈利预测维持不变：预计公司2019-2021 年归母净利分别为3.4/35.5/60.7 亿元，同比下滑49.7%/ 增长938.5%/ 增长70.7% ； EPS 分别为0.07/0.74/1.26 元，对应PE 105.6/10.2/6.0 倍；每股净资产分别为9.65/10.39/11.65 元，对应PB 0.78/0.72/0.65 倍。鉴于公司目前PB 估值0.93 倍仍处于历史低位，继续给予公司2019 年1.2 倍PB，目标价11.58 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；公司降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。