宏观研究:从9月PMI看中美两国制造业的分化表现

类别:宏观 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:李怀军 日期:2019-10-08

美国9 月PMI 为47.8%,较10 月的49.1%下降1.3 个百分点,连续两个月在50%荣枯线之下,并创出09 年6 月以来的新低。与次贷危机时的PMI 相比较,我们发现目前美国PMI 的下滑主要是受新出口订单的影响,进而影响到生产和进口,而其它分项指数的下滑趋势并不明显。从这一角度看,贸易摩擦正加快美国制造业走向衰退的步伐。

    相反,中国PMI 反而表现在较高的韧性,9 月中国PMI 指数为49.8%,较8 月上升0.3 个百分点,是今年5 月以来的新高。虽然PMI 指数还在50%的警戒线以下,但生产指数高达52.3%,而美国仅为47.3%;新出口订单为48.2%,而美国仅为41%。这显示出中国受贸易摩擦的影响远小于美国,工业生产的景气状况也好于美国。

    如果以PMI 中的新订单来代表需求,以产成品库存来代表供给,中国需求的上升明显,而美国不明显;从库存上看,中国去库存不明显,而美国去库存力度远高于中国。这说明,中国的库存周期要领先于美国,正在从主动去库存阶段进入被动去库存阶段,而美国仍处于主动去库存的过程中。

    除库存周期外,汇率变化也是影响中美制造业景气指数的关键因素。以前人民币也采取盯住美元的策略,但近几个月以来,受贸易战的影响中美两国的汇率分化走势逐渐显现,美元走强的同时人民币却在走弱,这有助于改善中国的出口,使中国能够增强对中美贸易战的免疫力,但也增加了CPI 同比的上涨压力。