浙江鼎力(603338)深度报告：风物长宜放眼量 高空作业平台龙头鼎力全球

高空作业平台：全球近千亿空间，国内市场高速成长

    高空作业平台相比传统脚手架等具备安全、高效等显著优势，经济性日益凸显，当前全球市场稳健增长，中国市场爆发式高增长。根据IPAF 数据，2018 年高空作业平台全球租赁市场保有量147 万台，据此测算全球需求总量40.4 万台，全球市场规模约851 亿元。目前中国市场保有量约9-10 万台，近年销量复合增速超40%，但人均保有量、产品渗透率（高空作业平台/GDP）与欧美成熟市场仍差距巨大，国内行业成长空间巨大。

    国内高空作业平台龙头，差异化优势显著，受益海内外双轮驱动

    公司专注高空作业平台，2013-18 年营收/归母净利润CAGR 达38%/42%，具备显著差异化优势：1）欧美成熟市场中受益渠道打开高成长：与全球巨头相比，鼎力人工成本优势显著，产品性价比高，2018 年毛/净利率42%/28%，远高于Terex 的19%/2%与JLG 的18%/6%，构筑高盈利护城河，且通过参股Magni 和CMEC 打通欧美主流市场渠道，近3 年海外收入CAGR+56.40%；2）国内市场中成长更快：与国内同行相比，鼎力产品品质过硬，高效率最先进自动化生产线+80%结构件自制等构筑更强供应链及成本管控能力，且渠道优势显著（产品覆盖率最高），绑定宏信等优质大客户，对标欧美经验大设备商+大租赁商绑定合作模式下，卡位优势明显，近3 年国内收入CAGR+45.97%。

    臂式放量在即，打开成长新空间

    对标欧美市场，国内臂式产品占比约10%，远低于国外近40%的水平，长期看受益应用场景拓展，臂式产品占比提升是必然趋势，市场空间广阔。鼎力联合Magni 研发的臂式升级产品综合性能优异，今年以来客户试用反响良好；公司大型臂式募投项目厂房主体已基本完工，预计2020 年上半年有望达产放量。

    盈利预测与投资建议：

    公司盈利护城河高，产品竞争力强，海外打通欧美主流市场渠道，短期中美贸易摩擦不改长期成长趋势，国内卡位优势显著，充分受益行业高成长，明年臂式放量有望复制剪叉路径，我们预计2019-21 年净利润为5.87/7.77/10.80 亿元，对应PE 36/27/20X。维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场风险、募投项目达产不及预期、行业竞争加剧。