国检集团(603060)：收购安徽拓维 跨区域&跨领域战略加速推进

　　核心观点

    　　收购安徽拓维，跨区域&跨领域战略加速

    　　事件：9月30日晚，公司公告以现金2940万元购买安徽拓维检测服务有限公司55%股权，本次收购完成后，安徽拓维为国检集团控股子公司。

    　　战略布局：公司此次收购安徽拓维，是公司同时进行跨区域与跨领域并购的一个实例，一方面弥补了公司在皖南地区分支机构的空白，另一方面也有助于公司拓展食农化工和环保检测领域，形成跨部门、跨行业、跨层级、跨地区、多领域、多参数、高水平的国内一流的检验检测认证基地和创新中心，实现技术、市场、品牌的有效整合，有利于进一步加强公司的竞争优势，加快实现公司战略规划目标。

    　　并购安徽拓维业绩承诺高，有助增厚公司利润，提升盈利水平业绩承诺：此次收购的业绩承诺为安徽拓维2019-2022年合计归母扣非净利应不低于2590 万元， 其中2019-2022 年归母扣非净利分别不低于708/689/623/570万元。在补偿期间的前三年，如安徽拓维归母扣非净利未达到承诺净利润数的85%，则出让方须用现金补偿实际净利润与承诺净利润的差额，补偿金按比例进行分摊。在安徽拓维利润补偿期间的最后一年，如安徽拓维累计实现净利润未达到2590万元，出让方须用现金补偿其不足部分，补偿金按比例进行分摊。如安徽拓维累计实现净利润超出2590万元，受让方将用现金奖励安徽拓维的管理层。现金奖励数=（盈利承诺期累计实现归母扣非净利润总和-2590万）×30%。

    　　并购标的：安徽拓维18年实现营业收入2453万元，净利润626万元，对应净利率25.5%，高于国检集团18年的净利率（20.4%），此次并购有助于增厚国检集团利润。此次并购按照承诺净利润总额2590万元对应的4年年平均净利润647.5亿元测算，对应的收购市盈率为8.3倍。

    　　盈利预测及投资评级

    　　公司积极落实跨区域并购与跨领域的战略，跨区域方面，公司18 年在雄安新区设立子公司——雄安科筑，服务“雄安建设”，同时收购了海南公司51%股权，19 年增资枣庄方圆。跨领域方面，公司18 年收购北京奥达清60%股权，进入环境与环保检验领域。此外，近期两材重组进度加快，公司还有望受益于两材重组。综合考虑外延并购加速对公司利润的增厚，以及三季度季节因素对公司业绩的影响，我们预计公司19-21 年分别实现归母净利润2.29/2.76/3.36 亿元。维持公司合理价值25 元/股与“买入”评级不变，对应公司19 年PE 约为34 倍。

    　　风险提示：行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险（如并购公司业绩承诺不及预期）等。