东方雨虹(002271)重大事项点评:股权激励计划修订增加应收账款考核条件 保持增长更重质量

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新/陈中亮 日期:2019-10-08

核心观点

      公司公告对第三期股票激励计划草案进行修订,新增2020-2023 年公司应收账款余额增长幅度低于当年营业收入增速的考核目标,从内部激励角度对公司现金流问题进行改善,未来经营质量有望上升。

       事项:公司于2019 年9 月28 日公告《第三期限制性股票激励计划(草案修订稿)》,对股权激励草案的公司层面业绩考核进行修订。修订稿新增考核要求:2020-2023 年公司应收账款余额增长幅度低于当年营业收入增速。

       新增应收账款增速考核,目标改善现金流:公司历史上收入增长较快,高速发展的同时资金占用较多,尤其是2015 年底开始实施PS 战略,旨在扩大收入规模,增加收入增长对销售人员的KPI 考核权重,使得应收账款增加较多。在2012-2018 年的7 个年头里,共有5 年时间公司应收账款增速高于营收增速,现金流已成投资者最为担忧的问题。公司新增应收账款增速的行权条件,显示其改善现金流的决心。

       扩大激励范围至大量销售人员,合力管控应收账款:公司扩大激励范围,待激励人员涉及公司各区域的销售骨干,其中销售类人员共计938 人,占总激励人数的42.9%,相较第二次股权激励的销售人员占比提升6.4pcts。公司从与应收账款涉及最深的销售人员入手,将以内部管控和激励的形式,降低销售人员对应收账款的懈怠及容忍度,众员工合力管控应收账款,提高营收质量,保障现金流稳定。

       风险因素:地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险。

       盈利预测及投资建议:公司修改股权激励计划,增加对应收账款增速的考核指标,从公司内部以股权激励形式,管控应收账款过高问题,防范经营风险、提升经营质量。公司在保增量注质量的情况下,预计公司业绩增长仍有较大成长空间。基于此,维持2019-2021 年收入预测为194 亿元、257 亿元、336 亿元,预计公司2019-2021 年归母净利润为21.41 亿元、26.73 亿元、33.51 亿元,维持2019-2021 年EPS 预测为1.43/1.79/2.25 元,给予目标价25.83 元,维持“买入”评级。