国检集团(603060)：收购安徽拓维检测 外延扩张再下一城

公司近况

    9 月30 日公司公告，拟以自有资金2,940 万元收购安徽拓维检测服务有限公司（以下简称“安徽拓维”）55%股权，我们点评如下。

    评论

    安徽拓维是皖南地区食品检测龙头企业。安徽拓维成立于2014 年10 月，是皖东南地区唯一一家综合性第三方检测机构，主营业务为食用农产品质量安全检测和环境治理分析、监测。公司食品检测技术水平达国际先进水平，并与康师傅、三只松鼠、安徽宣酒等建立了业务合作关系。安徽拓维2018 年实现收入2,453 万元、净利润626 万元，2016-2018 年复合增速分别达69%/156%，增长强劲。我们认为本次收购有助于国检集团拓展皖南地区业务并加强在食品、环保检测领域实力，通过整合国检集团品牌和安徽拓维市场和技术优势，我们预计公司整体竞争优势有望进一步增强。

    收购估值合理，增厚公司净利润约1.8%。此次安徽拓维收购的对价隐含8.5x 2018 年P/E 和3.5x 2018 年P/B，交易估值较为合理。

    以2018 年归母净利润计算，此次收购增厚公司净利润约1.8%。根据业绩承诺，安徽拓维2019-2022 年扣非归母净利润应分别不低于708/689/623/570 万元、累计扣非归母净利润应不低于2,590 万元；若4 年累计净利润超出2,590 万元，则公司将以超出部分的30%作为现金奖励授予安徽拓维管理层；我们预计该激励机制将有望助力安徽拓维收入利润保持稳健增长。

    我们看好公司内生+外延双轮驱动的发展战略。根据公司发展战略，公司将于近期布局主业相关延伸业务、远期进行跨领域跨行业拓展，其中外延并购是重要的发展路径。2018 年以来公司并购步伐有所加速，完成了奥达清、海南公司等收购，且储备标的众多，我们预计未来在内生和外延双轮驱动下，公司业绩有望持续稳健增长。公司此前收购标的中，厦门宏业、上海众材、江苏公司等均维持了较好的盈利能力，仅广州中科华大计提了部分商誉减值，我们预计未来收购公司盈利不及预期的风险较为有限。

    估值建议

    因收购尚未完成，我们暂维持公司盈利预测不变。当前公司股价对应30.8/25.3x 2019/2020e P/E。公司外延并购进展顺利，且内生增长依然稳健，我们维持“跑赢行业”评级及目标价27.45 元（隐含30 倍2020e P/E），隐含19%的上行空间。

    风险

    业绩增长不及预期，商誉减值风险。