长江电力(600900):35.9亿美金收购秘鲁配电资产 加快推进公司国际化进程

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2019-10-08

事件:9 月30 号,长江电力发布公告宣布收购LDS 公司83.64%的股权,对价35.9 亿美元;上述收购完成后,将触发对LDS 公司剩余不超过约13.7%股份的强制要约收购,本次投资完成后,长电将间接持有LDS 公司不低于83.64%的股份。

    点评:

    公司主营配售电业务,是秘鲁最大电力公司。Luz del Sur(LDS)是一家成立于1994 年的私营配售电公司,主营配电和发电业务,目前是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的28%,是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司,也是拉丁美洲的主要电气分销商之一。除配电业务外,LDS 公司还拥有10 万千瓦已投产的水力发电厂,以及约73.7 万千瓦的水电储备项目。

    LDS 用户规模持续扩大,经营业绩稳步增长

    截止到2018 年末公司为超过110 万的用户提供配售电服务,用户近5 年的复合增速3.4%;公司能源销售量从1996 年28 亿千瓦时提高到2018 年的91 亿千瓦时,复合增速5.5%,近5 年复合增速6.2%。2018 年LDS 公司实现营收9.6 亿美元,同比增长5%;净利润1.6 亿美元,同比增长10%。LDS 公司2018 年净利率17%,且近3 年逐年提升;资产负债率54%,呈稳中有降趋势。公司现金流充沛,近5 年分红率66%,06 年后公司股利逐年增加。

    秘鲁经济增长稳定,人均用电水平还有较大空间秘鲁GDP 增速趋同于全球平均水平,2019 年7 月穆迪宣布维持秘鲁A3 信用等级,整体经济发展良好。秘鲁人口保持平稳增长,且2013 年开始出现增长加快趋势。秘鲁电能消费复合增速5.4%,近年增速有所加快,2016 年秘鲁人均用电量达1500 千瓦时,较人均2000 千瓦时还存一定差距,未来用电增长潜力较大。

    投资建议:聚焦配售电业务,加快国际化进程

    完成本次投资,首先可以使公司继续延伸上下游产业链布局,使配电成为其主营业务之一,有利于公司积攒配售电项目运营经验;其次,长江电力一直坚持国际化布局,本次项目或成为长江电力开启海外配网资产布局的起点,使公司未来有望成为发、配、售的国际化能源公司;最后,由于本次采用全现金收购,完成收购后将能够增厚公司利润水平,使公司业绩继续增长。

    由于本次收购的不确定性,我们维持现有盈利预测,预计公司2019-2021 年能够实现收入533.12、529.87 和529.30 亿元,实现归母净利润234.51、240.50 和244.38 亿元,实现EPS 为1.07、1.09 和1.11 元,对应目前PE 为17.47、17.03 和16.76倍。

    风险提示:

    来水不及预期的风险、收购资产终止的风险、并购后公司整合不达预期的风险、汇率波动的风险。