建筑工程业行业：前三季度涨幅/估值倒数第一 Q4政策驱动趋势性反转

　　本报告导读：

    　　全球经济疲软或增加未来出口不确定性，同时全球宽松预期环境给国内货币政策提供了更大空间。建筑大幅破净极具性价比，在政策及基本面推动下或迎来趋势性反弹。

    　　摘要：

    全球经济疲软或增加未来出口不确定性，全球宽松预期加大了国内货币政策空间。1)美国9 月PMI 数据仅47.8、非制造业PMI 仅52.6(2016 年8月以来最低)大幅低于预期，新增非农就业人数13.6 万人也不及预期；2)9月欧元区制造业PMI 仅45.7 略高于预期但弱于8 月前值47 并创2012 年10 月来最低，连续八个月处于衰退区间；3)全球经济增长乏力或对国内产生两大影响：一是增加出口的不确定性(需求下行及本国贸易保护)；二是全球或进入宽松周期对冲经济下行，为国内货币政策提供更大空间。

    　　2019 年度专项债基本发行完毕，关注提前下达2020 年专项债额度进展。

    　　1)根据财政部官网数据，9 月新增发行专项债规模1240 亿、累计新增发行2.13 万亿(2019 年额度2.15 万亿)/发行进度99.06%，新增专项债资金到位支撑基建投资持续回升；2)第一财经消息称部分2020 年专项债额度最快有望将在10 月份下达，同时政策要求提前下达专项债额度不得用于土地储备和房地产相关领域利于专项债聚焦基建领域，并且“确保明年初即可使用见效”将进一步提升政策灵活性；3)根据财联社消息，长沙市要求10 月底前将提前下达的2020 年专项债额度发行到位，如果该政策落实并且大范围推广，则将对Q4 季度基建投资以及稳增长形成强力支撑。

    　　9 月建筑新订单指数回升，建筑板块PB 破净且倒数第一已极具性价比。

    　　1)9 月建筑业PMI 新订单指数55.1 环比提升1.2pct(7/8 月份环比持续降低)，8 月单月狭义基建增速6.7%环比+4.5pct/同比+11pct，9 月及Q4 基建投资有望持续回升；2)9 月地方基建密集开工支撑后续投资增长，四川集中开工一批总投资超1800 亿元交通重大项目/上海自贸区临港新片区首批重点项目集中签约和开工(投资规模超110 亿)/贵州十大千亿级工业产业重大项目集中开工等；2)wind 数据显示建筑板块PB(MRQ)已破净为0.73 倍(倒数第一)已经处于极低位置。尤其是基建央企PB 仅0.55 倍，基建央企实力雄厚/资产质量较高且计提充分，目前位置极具性价比。

    　　前三季度建筑板块涨幅倒数第一且估值创新低，政策及基本面或推动板块Q4 迎来趋势行情，推荐基建央企及设计两条主线。1)估值低：2019/2020件建筑预测PE 为7.8/6.9 倍倒数第三(仅高于银行/地产)，其中基建央企6.6/5.9 倍、基建设计10.3/8.4 倍，沪深300 为11.0/9.8 倍；2)涨幅低：年初至今建筑涨幅-2.2%倒数第一，其中基建央企/基建设计涨幅-6.1/-8.8%，均远低沪深300 的24.1%；3)基建链配置低，取消QFII/RQFII 额度限制叠加MSCI 二次扩容利好外资流入规模增加将更青睐低估值且基本面好转的基建龙头；4)政策持续发力，基建投资反弹，叠加低估值低涨幅低配置，基建投资将迎趋势行情，当前仅刚开始；5)基建央企推荐中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建/葛洲坝等；基建设计推荐苏交科/中设集团等。

    　　风险提示：经济好于预期、基建投资下滑、资金面大幅转紧等。