中信出版(300788)：传媒稳健优质核心资产 大众出版崛起新龙头

　　报告摘要 ：

    　　紧跟时代步伐，打造优质文化消费平台。公司在社会转型的各个阶段，始终提供高端优质的内容。经过三十多年发展，在财经类图书零售市场始终名列前茅且在多个领域打造了很多畅销品种，市场化、精品化奠定中信出版大众出版龙头地位。国资控股背景使得中信出版具备国家新闻出版总署颁发的出版、发行、零售全产业链牌照。

    　　业绩表现亮眼 ，大众出版龙 头优势凸显。19H1 归母净利润 1.30 亿元，同增 13.03%，主业图书出版与发行业务保持较高增长，且书店零售亏损较 18 年收窄。2013-2018 年公司营收从 5.48 亿元增长至 16.34亿元，复合增速 20.4%；扣非归母净利润从 0.22 亿元增长至 1.86 亿元，复合增速 53.53%，公司期间费用率逐渐降低，营运能力不断提升，存货周转率低于同行主要因主业结构和运营结构异于同行，但公司现金流情况较好，18 年公司经营性现金流净额/净利润为 1.19。

    　　行业增长稳健，政策是关键影响变量。18 年行业规模 894 亿，同增11.3%，其中线上增速 24.7%，线下书店增速-6.69%，少儿和社科码洋占大众图书出版一半市场份额；当前图书出版市场集中度较低（美国 CR10 约 80%，我国 CR10 不足 17%），缩减书号政策下国资出版市占率有望提升，公司在盈利指标领跑行业的前提下，中小规模的出版书商可能面临市场出清，大型民营出版对国有出版社依赖性更强。

    　　全牌照+ 细分精耕+ 文化消费布局是核心优势 。经管类占比最高，少儿类增速最快，四类图书定价均稳步增长，少儿类单价最高，未来三年少儿类为重点布局品类；书店零售线下门店拖累业绩，线上收入弥补亏损，线下门店增长放缓因书店业务正处于战略转型阶段，开始探索具有强策划性、强内容附加值的服务能力以扩大引流；公司逐步致力于“内容+”平台建设，推进文化消费业务拓展。

    　　盈利预测 ：预计公司 19-21 年 EPS 分别为 1.31/1.57/1.87 元，对应 PE分别为 33 倍、28 倍和 23 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示 ：行业竞争风险；线下码洋下降风险；中信书店扩张风险