海天味业(603288)：海阔鱼跃天高鸟飞 调味品航母拔锚远航

　　本报告导读：

    　　我们认为公司虽已实现全国覆盖，但县级市覆盖率仅为50%，渠道下沉仍有提升空间，叠加品类多元化加速，未来收入有望保持高速增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：预 测2019-2021 年EPS 1.92、2.28、2.80元，调味品空间大但集中度低，公司龙头的优势明显，长期空间可期，给予公司2019年69 倍PE，对应目标价132.5 元，增持。

    　　调味品最强渠道仍有提升空间，渗透率有望进一步提升，市场份额有望继续提升。公司目前虽实现全国范围地级市100%覆盖，但县级市覆盖率仅为50%左右，且部分区域如中西部仍相对弱势，渠道深耕仍有较大提升空间。预计公司未来将继续加强渠道建设，推动渠道下沉，提升县级市渗透率。渠道下沉推动下，公司收入有望加速增长，市场份额有望进一步提升。

    　　品类多元化加速，多重引擎推动收入增长动力十足。公司当前大力推动品类多元化，形成酱油为主、蚝油、酱类为辅、醋类、料酒等小品类环绕的一体两翼、多元补充的产品矩阵。当前酱油收入占比已不断降低，预计渠道未来蚝油、调味酱品类有望加速增长、醋类、料酒等品类有望快速放量，多重动力推动下收入有望保持快速增长。

    　　业界最强盈利能力有望延续，推动业绩高速增长。受益规模效应及公司强大的管理能力，公司具有业内最强的毛利率。而作为行业内唯一龙头，公司享有对行业定价权，回顾公司过往历史，竞争者往往跟随公司提价。我们认为未来公司规模效应仍将延续，叠加公司三年提价的周期性行为，高净利率有望延续，受益于此业绩有望延续高速增长。

    　　风险提示：食品安全风险，成本上涨风险。