金风科技(002202)首次覆盖:受益行业量价齐升 风机盈利拐点将至

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨敬梅 日期:2019-09-30

多因素叠加,行业景气度高企。考虑到18年底前核准、20年底前仍未完成并网以及19年初至20年底前核准、21年底前仍未完成并网的陆上风电项目,国家不再补贴,风电行业将迎来抢装高潮。叠加行业弃风限电率的逐步改善,风电装机重返三北地区,以及各大央企开发商近年加码风电场建设的资本开支,装机规划量提升,行业景气程度高企。19年上半年国内风电公开招标量达32.3GW,同增93.4%,创半年度历史新高。

    受益量价齐升,公司盈利拐点将至。公司市占率稳步提升,在手外部订单饱满达21.2GW;同时风机价格从18年8月开始回升,目前已维持在3600元/kW以上,较低点反弹超12%,还有持续上涨动力。随着先前低价订单的逐步交付,公司风机业务有望在下半年迎盈利拐点。

    风电场开发稳步推进,盈利能力提升。受益于行业弃风率的持续改善,公司自营风电场利用小时数逐年上升,公司风电场盈利有所提升,上半年毛利率高达70.8%; 目前公司权益并网容量达4422MW, 在建风电场容量2768MW,并网后装机将增长超六成,有力带动公司风电场盈利增加。

    多元化业务,增厚公司业绩。公司开展风电服务、水务和金融等业务以实现多元化发展,19-21年国内风电运维后市场容量预计达250亿/275亿/300亿,服务业务将迎发展良机。水务、金融业务的快速发展也将增厚公司业绩。

    给予“买入”评级:预计公司19-21年分别实现净利润29.6、42.1、49.3亿,同比变动-7.8%、42.3%、17.0%,对应EPS为0.70、1.00、1.17元,对应19-21年PE估值为18.1、12.7、10.9倍。给予公司行业平均20年16倍的目标市盈率,目标价为16.00元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:风电行业复苏、风机价格上涨、弃风限电改善、公司自营风场建设等不达预期,原材料和零部件价格上涨风险。