捷佳伟创(300724)：光伏电池工艺设备龙头 多维度布局下一代电池技术

捷佳伟创是光伏电池段工艺设备的龙头企业，各类产品市场份额在50%以上；伴随着PERC 产能的释放，公司订单高速增长，为公司利润和现金流打下坚实基础；同时，公司在HIT 核心工艺设备已经出货给行业龙头并且正积极布局HIT整线，HIT 相关产品有望成为公司的全新利润增长点。

    核心观点

    光伏行业—未来的能源重要组成部分。随着技术进步及产业链的努力，我国光伏产业几乎站在了平价的门口，因此近年来技术迭代和先进技术研究越发活跃；而从BNEF 的预测，预计2040 光伏电力占比有望超过30%左右，光伏产业空间依旧宽广

    电池片—PERC 近3 年的大规模扩产有力支持公司业绩，为公司新产品扩展提供窗口。在增效降本的大背景下，PERC 电池是当下的最优解：近3 年的快速扩产为公司利润/现金流提供有力支持，也为公司技术拓展提供时间窗口；HIT 作为下一代电池的明确方向和技术，行业产能规划已超过20GW；

    捷佳伟创—电池片核心工艺设备龙头；（1）公司具备清洗、制绒，PECVD及丝印等电池片核心工艺设备及国内唯一的整线供应能力：（2）PECVD 等性能指标超越国内外企业，性价比领先整个行业；（3）公司各核心工艺设备的市场占有率在50%以上；（4）设备具备垄断属性，工艺及技术能力由设备厂掌握，行业需求和技术迭代大概率只能由各环节龙头承担；；

    公司新品—二合一管式PECVD 顺利推出，深度布局HIT 设备；二合一设备是最优解，推出二合一设备有望快速提升公司盈利能力和订单规模；HIT 方面，目前具备HIT 核心工艺设备制造能力的有捷佳伟创（整线），理想（PECVD），迈为（整线）和均石（整线）；上述产能的设备需求也只能由上述四家公司承担；19Q4-20Q1 是HIT 的关键时点，HIT 设备有望成为公司接力PERC 成为新的利润增长点；

    财务预测与投资建议：我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.43、1.75、2.26 元，由于光伏产业未来有望快速发展，公司凭借其在技术品质而带来的用户粘性提升等原因，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2019 年的29 倍市盈率，对应目标价为41.47 元，首次给予买入评级。

    风险提示：光伏政策波动风险，电池扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，国际贸易保护政策风险及汇率风险。