金融周报#34:司法部再次公布《金融企业财务规则(征求意见稿)》

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/田眈/姚泽宇 日期:2019-09-30

行业近况

    过去一周内,金融、银行、保险、券商A 股涨幅0.5%、1.3%、-1.2%、-1.0%(沪深300:-1.0%),H 股涨幅-1.4%、-0.7%、-2.0%、-3.5%(恒生国企:-1.4%)。2019年初至今,A/H 金融股的绝对收益分别为27%及8%,跑输沪深300 指数-2ppt、跑赢恒生国企指数5ppt。

    评论

    银行:9 月26 日上午,司法部在网站上再次公布《金融企业财务规则(征求意见稿)》及其说明,我们认为修改后财务规则正式发布时间渐近,因此部分银行超额拨备有望释放。1)目前宁波银行拨备覆盖率超过450%,南京、邮储、招行、上海银行超过300%。2)超额拨备可能通过提高分红或加严不良认定这两种方式进行消化(或两者结合)。3)市场对于分红率提高的可行性存在疑虑,主要来自于资本充足率和潜在不良压力。4)我们认为招行提高分红比例的概率最高。

    上周我们在国内路演,投资者普遍认为行业景气度下行,仓位配置较低。我们认为,目前估值已经充分反映资产质量担忧、政策和风险事件影响,A 股看好平安银行、招行等跑赢行业,H 股建议关注受政策扰动和风险事件影响较低的大行。

    券商及多元金融:当前券商板块估值已调整至历史较低水平,H 股估值已进入左侧布局区域,我们看好板块从行业估值修复到龙头溢价提升的行情,主要基于:

    1)流动性持续宽松;2)全面深化资本市场改革政策逐步落地;3)行业下半年业绩同比增速进一步提升确定性高。我们判断下半年业绩同比高增长主要来自:

    1)经纪业务交易额同比高增长;2)资金成本下行明显;3)股票质押减值同比显著减少;4)头部券商科创板承销及跟投收入确认;5)权益投资业务同比改善。

    选股方面,A 股短期建议关注二线龙头券商低估值修复、交易情绪高弹性标的以及互金龙头,H 股建议关注低估值且受益于关注资本市场改革的头部券商。

    保险:我们认为下半年新业务增速持续疲弱+利率下行将压制寿险公司估值,但是重疾险定义调整、估值切换、A 股反弹等积极因素将带来板块股价的表现机会。

    看好中国人寿A/H 和AIA,并继续积极看好中国财险(盈利显著改善+高股息率)。

    我们的核心观点包括:1)下半年新业务价值增长依然困难,或引发市场对于长期增长前景的担忧。2)长端利率重新下行将压制寿险估值修复。3)市场对于重疾险价格战担忧过度。4)一系列积极因素将带来下半年股价表现机会,包括重疾险定义调整、估值切换、A 股反弹。5)中国财险承保盈利开始显著改善。

    估值与建议

    银行A、H 分别交易于0.79x 和0.63x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于1.04x和0.84x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.40x 和0.87x 前瞻一年P/B。维持各板块首推组合不变。

    风险

    宏观经济、资产价格波动超预期。