宏观研究:8月中国经济下行压力进一步加大

类别:宏观 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:李怀军 日期:2019-09-27

摘要:

    历史上PPI 同比为负的时期,皆为经济尤其是工业生产较为困难的时期,原因在于工业品出厂价格的下滑,一方面会使工业增加值在价格上有所下降;另一方面由于价格下滑使工业生产积极性受到影响,同时使产量也出现下滑。

    从2001 年以来PPI 为负的三次情况看,前两次主要受到外部环境的影响,而后一次主要是内部原因。那么,今年PPI 同比转负的原因在于:一是受到世界经济下滑的影响,外部需求下滑;二是中美贸易战的影响,美国作为发达经济体中表现最好的国家,对中国大规模征税的影响正在显现;三是国内需求也出现了疲弱的迹象。

    在经济调控领域,中国一向强调政策的逆周期调节。与PPI 为负的前三次情况相比,有以下三方面的因素影响了财政和货币政策的逆周期调节的空间:一是控制房价成为放松货币政策的最大掣肘;二是宏观杠杆率在今年以来又有所上升,地方政府的负债压力较大;三鉴于物价前景不明朗,仍需要进一步观察,政策的放松也处于微调的范畴。

    中国9-11 月的经济走向更为重要,因为这三个月之后的12 月要召开一年一度的经济工作会议,为明年的经济工作定调,也为下一年春节后召开的“两会”打下基础。从PPI 去年同期环比看,9-11 月分别为0.6、0.4 和-0.2,显然基数仍然较高,PPI 同比明显要下滑至-1%之下了。

    在PPI 同比进一步走弱的背景下,我们从历史经验中能得出以下启示:一是PPI 同比持续时间较长,最短也有一年时间,从这一点看,目前PPI 同比为负的情况则刚刚开始。二是除了美国次贷危机的冲击下中国反应过于迅速外,在PPI 同比为负时间的各指标下滑都有一个过程,今年7/8 月份的指标,虽然与历史平均值相比处于低位,但与历史最低值相比仍有距离。

    8 月的工业生产、投资和消费等大部分经济数据,与7 月相比又有不同程度的下滑,显示无论内需还是外需的疲弱状况没有改变,经济的下行压力又进一步加大,而这种压力将持续到年度才会有转机,政策的逆周期调节力度或会加大。