碧水源(300070):子公司良业环境拟港股上市获中国证监会批复 拟发行50亿元短融

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏 日期:2019-09-27

  良业环境拟发行H 股获得中国证监会批复,港股上市进程加快

    公司公告其控股90%股权的子公司良业环境拟港股上市获中国证监会批复,核准发行不超过5161.86 万股H 股;根据联交所相应规则,良业环境若成功上市未来2 年业绩承诺终止。良业环境从事城市照明工程和运营业务,根据公司本次公告其2017-18 年净利润分别为3.48、5.51 亿元。若良业环境H 股成功上市,将拓宽公司的融资渠道,提高其独立融资能力。

    拟发行50 亿短融补充流动资金,期待融资改善提振市场信心

    公司公告拟发行50 亿元短期融资券,用于补充流动资金。根据Wind 统计数据显示,公司2019 年11 月仍有14 亿元短融到期,2020 年内多期中票到期,若此次短融发行成功,则将较大力度提升投资者对于公司融资能力的信心。同时考虑到外部融资环境正逐步改善,根据公司公告中交旗下中国城乡已完成10.2%公司股权收购,公司融资能力有望逐步提升。

    经营现金流将持续改善,污水运营利润+膜更换利润将稳步提升

    2019 年上半年经营性现金流净额1.21 亿元,是上市以来的首次转正。不同于其他工程施工企业“存货-应收账款”的结算模式,截至2019H1 公司无形资产达295.7 亿元,对应的大量污水运营资产将逐步进入运营期,运营利润和膜更换利润随之也将稳步提升,经营现金流亦将进一步改善。

    三季度业绩拐点或将确认,维持“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.43、0.50、0.63 元/股,按照最新收盘价对应PE 分别为16、14、11 倍。我们预计公司三季度起业绩将逐步回升,同时公司有望加快与中交集团在项目分包、膜设备销售等方面深入合作。伴随运营利润占比逐步提升,经营现金流将进一步改善;在融资环境改善的条件下业绩具备一定的向上弹性。当前可比公司国祯环保2019 年PE 估值约20 倍,综合以上因素,我们给予公司2019 年20 倍PE 估值,对应合理价值8.60 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;良业环境本次拟发行H 股上市存在一定不确定性。