武汉中商(000785)首次覆盖报告：智慧零售赋能线下 业绩稳健迎重组

本报告导读：

    湖北地区零售企业，现代百货+超市+购物中心协同发展，拟重组注入“居然之家”优质资产，迎来发展新机遇。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。公司深耕湖北地区零售市场，拥有9 家现代百货、1 家购物中心、50 家超市，主要分布于武汉、荆州等10 个湖北主要城市，保持稳健增长。拟重组注入居然之家优质资产，迎来发展新机遇。不考虑注入资产，预计公司2019-2021 年EPS为0.41/0.44/0.46 元，参考新注入资产质量高、新零售发展空间大，参考行业适当溢价给予2019 年0.65 倍PS 估值，目标价11 元。

    百货+购物中心主业稳健，超市业务提升明显。公司2019H1 营收20.53亿，同比略降0.21%，毛利率为24.85%，同比提高2.42pct，实现归母净利润1.10 亿，同比增长7.41%；超市业务占比达47.6%，营收同比上涨6.4%，坪效上涨7.95%，新增校园超市1 家，关闭低效大型超市2 家，超市净利润同比大增270.6%。拓展会员系统，加强智慧零售赋能。2019H1 公司加大支付宝合作与自媒体宣传，粉丝同比增长26%，通过嫁接社交媒体、跨界合作等营销新玩法，增强营销活动“可晒性”，会员数达到147.14 万，会员销售占比39.39%。微信小程序连通线上会员和线下CRM 系统，上半年线上渠道实现交易额同比增幅达197%。

    拟重组注入“居然之家”优质资产，期待协同发展机会。公司拟通过增发方式购买居然控股等23 名交易对方持有的居然新零售（居然之家）100%股权，评估值为356.7 亿元，备考增发后市值约620 亿，业绩承诺2019-2021 年净利润不低于21/24/27 亿元，交易尚在审批中。

    催化剂：新零售赋能、线上+线下协同效应持续显现

    风险提示：湖北地区零售市场竞争激烈，资产重组不及预期。