友阿股份(002277)首次覆盖报告:业态积极调整 购物中心奥莱亟待发力

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2019-09-27

本报告导读:

    公司为湖南省百货零售龙头,拥有百货、奥特莱斯、购物中心、专业店等百货全业态业务,百货改革战略稳定推进,购物中心奥莱新店增长稳定,营收利润恢复增长可期。

    投资要点:

    投资建议:公司为湖南省百货零售龙头,区域品牌影响力突出。公司百货业态改革持续推进,2019 年继续扩建购物中心,奥莱增长稳定。

    预计2019-2021 年EPS 为 0.25、0.28、0.31 元,参考行业折价给予公司PB 估值0.75 倍,首次覆盖,目标价3.5 元,“谨慎增持”评级。

    营收利润受地产确认波动承压,购物中心奥莱稳定增长。2019H1 营收30.78 亿元/-20.16%,净利润1.84 亿元/-11.54%,系去年同期房产确认大额收入和友阿百货门店调整;奥莱新店带动收入占比提升,毛利率20.93%,较同期下降1.22pct;受益参股公司长沙银行投资收益,净利率5.98%,提升0.61pct。分业态看,百货和房地产营收毛利率均下降,主要系关店和地产结算减少所致,购物中心奥莱同店和收入分别同比增长7.37%和8%。

    奥莱购物中心转型稳步推进,新零售布局加快,参股公司长沙银行盈利增长稳健。1)公司重点推进百货业态改革,近三年快速建设购物中心与奥莱门店,目前有4 家购物中心开业,1 家建设中,奥莱2 家营业,1 家建设中,营收店效双增长,随着次新店成熟和新店开业,将逐渐取代传统百货业态成为新的业绩来源。2)线上销售平台营收贡献近10%,其中自建线上平台上半年同比26.4%,奢侈品线上销售子公司欧派亿奢汇营收2.78 亿元,同比11%;3)公司参股6.68%的长沙银行业绩增长稳定,2019H1 营收同比增26.4%,净利润同比增11%,确认1.86 亿元投资收益,业绩贡献稳定。

    催化剂:次新店逐渐发力、新店业绩增长等。

    风险提示:经济增速持续下滑、新店业绩不及预期、竞争加剧等。