美亚光电(002690)：色选机龙头地位稳固、口腔CBCT保持快速增长
国产色选机行业龙头，业绩稳步增长。公司是一家专注于光电识别核心技术与产品研发的高新技术企业，主要产品包括人工智能色选机、高端医疗设备和X 射线检测设备等，广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域，色选机市场占有率多年保持世界领先。公司营业收入2014-2018 年CAGR 为17.02%；归母净利润2014-2018 年CAGR 为15.58%。2019 年上半年，公司实现营业收入5.88 亿元，同比增长19.57%，实现归母净利润2.07亿元，同比增长21.84%。从盈利来源来看，2018 年色选机收入占比65.37%，毛利占比61.38%；口腔X 射线CT 诊断机收入占比29.93%，毛利占比32.45%；X 射线异物检测机收入占比3.68%，毛利占比3.23%。目前，色选机和口腔X 射线CT 诊断机为公司的主要利润来源，其中高端医疗影像业务占比的快速提升意味着公司业务结构的持续优化。
色选机业务进入平稳发展阶段，公司引领行业技术进步。1）目前国内色选机普及率较高，得益于农产品产量的自然增长、色选品类的增加等因素，随着普及率不断提升，公司色选机业务已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段。2）公司1994 年推出我国首台色选机，较国内竞争对手早十年进入该行业，并在此后二十余年不断创新发展，引领国产机行业技术进步。2019 年，公司重磅推出全方位研发制造创新平台——MAGA （美亚先进性全球架构），带来色选机研发、设计、生产、供应、服务全产业链全面变革。基于MAGA 架构和未来5G 通信技术研发制造的美亚光电2019 款人工智能大米色选机“尊”、“臻”、“品”三大系列，在近20 个城市巡回发布，并首次发布官方指导价，开行业之先河。目前公司色选机业务营收规模大、营收占比高，是公司最大的业务板块，在国内色选机市场份额占30%左右，处于龙头地位。
高端医疗影像市场潜力大，口腔CBCT（口腔X 射线CT 诊断机）出货量保持快速增长。1）我国牙医和口腔CBCT 供给严重不足。医趋势预估中国口腔医疗器械产业的市场规模在300 亿元左右，其中口腔CBCT 约30 亿元。口腔CBCT2018 年增速为18.04%，未来行业增长潜力仍很大。随着普及度提升，口腔CBCT 开始走向基层，渠道进一步下沉。2）公司口腔X 射线CT 诊断机推出以来，出货量和收入高速增长，出货量2013 年仅61 台，2018 年超过1500台，口腔X 射线CT 诊断机收入2013-2018 年CAGR 为75.75%。2019年上半年，公司在华南口腔展和北京口腔展期间举办两场团购会收获967 台订单，两场团购订单额超3 亿元。同期，公司高端医疗影像设备实现销售收入1.93 亿元，同比增长55.20%，占公司营收比重达32.92%，较去年同期提升7.56Pct，业务结构持续优化。公司高端医疗影像业务核心产品突出、产品梯队丰富、产品中高端化趋势明显，实现突破式发展，收入增长快、潜力大，是公司重点发展业务，将成为公司持续稳定增长的主要业绩增长点。
继续加大对海外市场的布局，出口状况积极好转。海外业务是公司业务的重要组成部分，2014 年以来，公司海外市场收入占比保持在18%以上。2019 年公司继续加大对海外市场的布局，上半年公司海外收入1.06 亿元，同比增长2.68%，较上年末回升6.83Pct，出口状况已有积极好转。公司生产的色选机产品不仅畅销国内，还出口至美国、俄罗斯、东南亚、东欧、南美等100 多个国家和地区。公司注重“一带一路”沿线地区的市场需求。在南亚地区的印度，公司色选机市占率较其他进口品牌每年均遥遥领先。
在越南以及东南亚地区，色选机出口量也位居前列。2019 年4 月，公司海外首家办事处——南亚办在印度海得拉巴正式揭牌成立，新平台将为公司进一步拓展国际市场、提升海外营销水平提供经验和支撑。
超募资金新产能项目即将投产，年预期产值3.5 亿元。公司IPO 募投项目已建成投产，公司光电检测与分级专业设备产能达到年产5900 台，2018 年已实现色选机出货量5000 台。2018 年3 月，公司使用超募资金开建包括医疗影像设备及农产品智能分选设备等相关产品的数条生产线，预计2019 年内投产，届时将新增产能1800 台，年预期产值3.5 亿元。2018 年8 月，公司斥资打造智能化涂装钣金生产基地，将在行业内率先实现设备零部件及外观工艺的全面自动化生产制造。项目预计于2020 年9 月开始逐步投产，达产后将实现涂装产能新增1 万台套/年，钣金机加工产能新增2万台套/年的生产能力，预计新增产值4 亿元。
投资建议：
我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为5.22/6.14/7.16亿元，EPS 分别为0.77/ 0.91/1.06 元，当前股价对应P/E 分别为44/37/32 倍。考虑色选机业务稳步增长，公司高端医疗影像业务实现突破式发展，销售收入快速增长，我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。
风险提示：
色选机行业竞争加剧，口腔CBCT 行业增速放缓。
