宝信软件(600845)首次覆盖深度报告:高成长确定性的双料龙头

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2019-09-27

投资逻辑

    公司是国内钢铁信息化龙头、第三方IDC 领军企业,两大核心业务均处于向上周期。公司自成立至今在钢铁信息化领域深耕40 余年,在该领域具备绝对的业务优势,是国内钢铁制造信息化、自动化第一品牌。公司于2013年起利用股东资源优势积极布局IDC 业务,截至2018 年底IDC 营收规模超10 亿、在规划机柜达2.65 万架,是国内第三方IDC 领军企业之一。受益行业景气度以及自身资源、品牌等优势,公司IDC 业务与钢铁信息化业务均处于向上周期,长期发展成长空间大、确定性高。我们预计,2019-2021 年公司IDC 业务收入增速为39.6%/34.5%/19.9%,软件开发业务(包含钢铁信息化)收入增速为21.9%/19.9%/18.6%。

    IDC 业务具备资源优势,贡献稳定盈利及现金流,未来成长空间大。国内IDC 行业快速发展,在云计算带动下未来将长期处于高景气阶段。由于下游需求分布以及政策约束等原因,一线城市IDC 资源相对稀缺。公司依托大股东宝钢股份,在上海地区开展IDC 业务具备土地、水电等资源优势,能够实现机柜资源的快速交付并维持较高毛利率。公司已开展四期IDC 项目,签约率均为100%,合同期限最低十年,上架率有保证,全部达产预计可贡献19.38 亿收入、7.34 亿税前净利。未来公司将在上海地区继续扩充IDC 资源,并有望在武汉、南京、深圳等地实现异地扩张。

    软件开发业务充分受益钢铁行业信息化及宝武集团内部需求,增长确定性高。公司在钢铁MES 领域市占率超50%(公司官网数据),行业地位突出。钢铁行业盈利回暖及集中度提升趋势有利于提振钢企信息化支出意愿,公司作为头部钢铁信息化企业将充分受益。此外,宝武集团由于并购整合以及智能化改造产生的信息化需求为公司带来大量订单,是公司软件开发业务的坚强支撑。依托宝武集团的行业地位和内部资源优势,公司的钢铁信息化业务发展具备极高确定性。

    价值评估与投资建议

    预计公司2019-2021 年实现归母净利润8.80/11.46/13.79 亿元, EPS0.77/1.01/1.21 元,当前股价对应PE 47.4/36.4/30.2 倍。参照公司2015-2019年PE-Band 及可比公司估值情况,给予公司2020 年42x PE,对应目标价42元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    互联网厂商IDC 需求不及预期;钢铁行业信息化支出不及预期;公司IDC 建设节奏具有不确定性;关联交易销售额占比过高。