云南铜业(000878)中报点评：公司业绩大幅回升 增长潜力逐步释放

事件：近日，公司发布了2019 年中报。

    投资要点：

    公司毛利率有所提升，营收和利润双增长。2109 年上半年，公司实现营业收入256.54 亿元，同比增长26.93%；实现归属母公司股东净利润3.77 亿元，同比增长43.22%；实现扣非后归属母公司股东净利润为3.09 亿元，同比增长32.41%；每股收益0.22 元。2019 年第二季度，公司实现营业收入142.41 亿元，同比增长30.43%；实现归属母公司股东净利润为2.03 亿元，同比增长30.36%；实现扣非后归属母公司股东净利润为1.75 亿元，同比增长28.89%，每股收益0.12元。营收大幅增长的主要原因是公司产销量较去年同期有较大的增长。2019 年上半年公司销售毛利率为7.56%，同比提升1.14 个百分点。从分产品来看，电解铜毛利率为28.63%，同比提升0.94 个百分点；贵金属毛利率为47.92%，同比提升5.52 个百分点。公司管理费用（+44.01%）同比增长较快，主要是因为公司按期预提工资导致职工薪酬增加，公司下属部份矿山单位安全设施提升改造及受白格堰塞湖洪灾的影响暂时性停产产生停工损失所致。

    公司生产经营稳中向好，产品产量大幅提升。虽然受到中美贸易战和铜价走弱的影响，但是公司通过提升生产经营管理水平，生产经营保持稳中向好的态势，产品产量、企业效益完成预定目标，新建项目顺利投产。2019 年上半年，公司深入推进精益生产组织及技术进步，产品产量大幅提升。实现矿山自产铜金属含42,882 吨，同比增长6.97%；电解铜459,570 吨，同比增长39.82%；黄金5,525 千克，同比增长90.52%；白银273,123 千克，同比增长33.63%；硫酸162.715 万吨，同比增长50.66%；钢球9,726 吨，同比增长34.43%；钯84 千克，同比增长61.52%；碲2399 千克，同比增长21.16%。

    公司资源比较丰富，冶炼产能布局合理。一是经过多年的发展，建成了普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿、六苴铜矿、因民铜矿和狮子山矿等主力矿山，为公司提供了大量铜精矿原料；二是依托云南省的铜资源优势，科学合理规划冶炼布局，充分利用铜资源分布优势、港口交通枢纽优势，形成了以西南铜业为主的西南冶炼基地、赤峰云铜为主的北方冶炼基地、东南铜为主的华东冶炼基地；三是国内形成了北方片区、上海片区、深圳片区、成都片区营销业务，国外涉及秘鲁矿业、赞比亚、刚果（金）和澳洲等。截止到2019 年6 月底，公司保有333（推断的内蕴经济资源量）以上铜资源储量513.47 万吨、黄金 74.43 吨、钼41.82 万吨、铅18.65 万吨、锌13.73 万吨、铁矿石量6613 万吨。目前公司铜精矿权益产能达9 万吨，精铜矿产量约7 万吨。

    此外，公司大股东云铜集团拥有358 万吨铜矿资源，不排除未来陆续注入的可能。

    铜价维持低位盘整，但铜矿供给偏紧有望支撑铜价。2019 年上半年，LME 铜均价同比下降14.63%，主要是受到全球贸易冲突，宏观经济下行，下游需求不振的影响。不过，国内TC/RC 加工费不断下降，存在矿端收紧与冶炼产能扩张的矛盾，现货市场保持“紧平衡”。目前国内电网投资有所改善，投资完成额同比增速降幅持续收窄；国务院促销费20 条新政措施有望提振汽车消费。铜矿供应偏紧态势仍在，在铜矿价格坚挺和下游消费改善的预期下，铜价继续下探空间有限，若遇积极因素铜价有望出现反弹。

    盈利预测与估值：预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.45 元、0.57 元和0.63 元，按8 月30 日收盘价9.99 元计算，对应的PE 分别是22.1 倍、17.5 倍和15.9 倍，公司并购迪庆有色、提升经营管理后，业绩逐渐触底回升，目前估值处于行业合理水平，继续给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：（1）全球贸易冲突加剧，经济下行导致下游需求不振；（2）铜价持续下行；（3）公司项目进展不及预期