中信银行(601998)中报点评:零售资产质量改善显著

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王鸿行 日期:2019-09-26

投资要点:

    中信银行公布2019 年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入931.50 亿元(+14.93%,YoY);实现归母净利润283.07 亿元(+10.55%,YoY)。Q2 末,公司不良贷款率为1.72%,较18 年末下降0.05 个百分点。

    营业收入增长较快,净利润增速达到近五年最好水平。19H1,公司营业收入同比增长14.93%。其中,公司利息净收入同比增长14.76%,具体到归因来看,息差同比提升7bps,生息资产规模同比增加12.50%。19H1,公司手续费与佣金净收入同比增长29.41%。其中,银行卡手续费同比增长34.12%,主要由于信用卡手续费及收单业务收入增长所致;托管及其他受托业务佣金同比增长45.06%,主要由于理财业务手续费收入增长所致;代理业务手续费同比增长37.01%,主要由于代理保险手续费收入增长所致;担保及咨询手续费同比下降10.55%,主要由于咨询顾问收入下降所致。19H1,公司归母净利润增速较19Q1 提升1.42 个百分点至10.05%,为近五年最好水平。

    资产质量稳中向好,零售资产质量改善显著。公司Q2 末不良贷款率较18 年末下降0.05 个百分点。其中,公司贷款不良率上行0.03 个百分点,个人贷款不良率下降0.1 个百分点。从地域分布看,上半年受产能过剩行业结构调整与外贸出口受限因素影响,公司珠三角地区与环渤海地区不良贷款增加较多。从行业分布看,上半年公司在房地产业、建筑业、租赁与商业服务业的不良贷款率与不良余额上升较快,而制造业与批发零售业不良贷款余额继续保持稳中有降。上半年,在银行业个人贷款资产质量边际恶化的大环境下,中信银行个人不良贷款逆势实现“双降”,个人贷款不良率明显下降0.1 个百分点,个人贷款不良余额下降0.63 亿元,个人贷款资产质量表现好于股份行整体水平。

    贷款逾期率下降,不良认定趋严,拨备覆盖率稳中有升。Q2 末,公司逾期贷款占比为2.63%,较18 年末下降0.05 个百分点。其中,逾期90 天以内贷款占比较18 年末上升0.06 个百分点至1.1%,逾期90 天以上贷款占比较18 年末下降0.11 个百分点至1.53%。逾期90 天以上贷款占不良贷款的比重较18 年末下降3.7 个百分点至88.95%。上半年,公司拨备覆盖率稳中有升,19Q2 末,公司拨备覆盖率为165.17%,较18 年末提升7 个百分点,较140%的监管下限高25 个百分点。

    投资建议。预计公司19-20 年BVPS 为8.90 与9.64 元,以8 月29 日5.59 元收盘价计算,对应PB 为0.63 与0.58 倍。截止8 月29 日,公司PB(LF)为0.67 倍,低于行业平均水平。公司19H1 业绩较在18 年 的基础上进一步改善,资产质量进一步夯实,其中零售资产质量改善尤为显著,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。