万华化学(600309)中报点评:MDI价格下跌影响中期业绩 长期成长仍有保障

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:顾敏豪 日期:2019-09-26

事件: 公司公布2019 年半年度报告, 2019 年上半年公司实现营业收入315.39 亿元,同比下滑15.35%,实现归属于上市公司股东的净利润56.21 亿元,同比下滑46.49%,扣非后的净利润50.42亿元,同比下滑49.03%,基本每股收益1.79 元。其中二季度公司实现营业收入155.87 亿元,同比下滑21.52%,实现净利润28.25亿元,同比下滑46.98%。

    MDI 价格下跌拖累上半年业绩。2018 年中以来MDI 价格下跌幅度较大,今年上半年MDI 价格先涨后跌,总体较去年同期有较大幅度回落。

    上半年公司纯MDI 挂牌均价24867 元/吨,同比下跌19.05%,聚合MDI 挂牌均价15767 元/吨(直销),同比下跌36.21%。公司上半年聚氨酯销量131.97 万吨,同比增长39.16%,销售收入164.8 亿元,同比下滑1.05%。受价格下跌影响,聚氨酯业务毛利率42.64%,同比下降14.27 个百分点。聚氨酯业务盈利的下降是上半年业绩下滑的主要因素。此外,石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量146.5 万吨及17.6 万吨,同比下滑19.6%及增长24.9%,实现收入75.13 亿元及32.38 亿元,同比下滑9.70 及增长20.54%,毛利率分别为9.97%和26.24%,同比分别下降1.8 和7.2 个百分点。总体上看,由于各类化工产品价格的下跌,导致了公司收入和毛利率的下滑。上半年公司实现收入315.39 亿元,同比下滑15.35%,实现毛利率31.42%,同比下降11.34 个百分点,是上半年业绩下行的主要因素。

    MDI 价格进入底部区域,未来景气有望恢复。MDI 价格自2018 年见顶以来,目前已回落超过50%。目前MDI 价格总体已处于历史低位,未来继续下行的空间有限。2019 年6 月以来,MDI 价格出现底部回升的迹象,其中纯MDI 市场价自1.7 万元/吨上涨至1.83 万元/吨,聚合MDI 价格自1.1 万元。吨上涨至1.27 万元/吨。9 月份万华MDI 挂牌价格亦开始回升。从中长期来看,未来行业供需总体保持稳定,在市场高度集中的情况下,行业景气有望见底回升。公司作为业内成本最低的龙头企业,未来盈利具有较好的支撑。

    业务多元化布局保障公司长期成长性。近年来公司石化业务、新材料业务快速发展,业务不断趋于多元化,从而降低了对MDI 的依赖性,公司业绩抗风险能力不断提升。今年上半年,公司PMMA 项目顺利投产,未来仍有SAP、PC 以及百万吨乙烯等新材料、石化项目陆续投产,有望为公司业绩增添新的成长动力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019、2020 年EPS 为3.49 元和3.99元,以8 月29 日收盘价45.20 元计算,PE 分别为13 倍和11.3 倍。考虑到行业前景及公司的行业地位,维持 “买入”的投资评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期