振华科技(000733)深度研究报告：聚焦主业效果显著 老牌国企焕发新春

军用电子元器件骨干企业，聚焦主业成效显著。公司是中国电子信息产业集团下属军工企业，在军用电子元器件领域布局广泛，2019 年5 月剥离了整机与零部件业务，新型电子元器件业务的主导地位开始突出，拖累公司盈利水平的因素得到解除，未来盈利能力有望提升。

    三重因素叠加，军工元器件需求保持高景气度。我们认为国防预算稳定增长且结构不断向装备倾斜、军队加速向信息化转型、军工电子元器件国产替代趋势增强三种因素叠加，军工元器件需求有望保持高度景气。公司在军用电子元器件领域深耕50 余年，产品覆盖阻、容、感等被动元件以及二、三极管、IGBT、晶体管等半导体器件，构筑了强大的技术壁垒与品牌壁垒，产品类型多、产能规模大，处于龙头地位，料将充分享受行业发展红利。

    剥离低效产业聚焦核心业务，推出股权激励老牌国企焕发新春。公司聚焦电子元器件核心业务的发展战略明确，2012 年以来不断剥离与电子元器件不相关或盈利能力较低的子公司，2018 年开始压缩整机业务，2019 年5 月剥离振华通信，手机整机业务不再合并报表。未来虽然营收规模会收到一定影响，但是盈利能力将大大提高，可持续发展能力将进一步增强。公司2019 年8 月发布了股权激励草案修订稿，未来股权激励的实施有望充分调动员工积极性，助理长期向好发展。相比民企，公司在ROE 水平以及盈利能力方面还处于劣势，但是公司在研发投入、专利积累方面优势明显，多年的积淀较为深厚。未来我们认为公司一方面不断剥离低效产业聚焦核心主业，一方面通过股权激励等方式挖掘内部潜力，在行业需求保持旺盛的背景下，公司的发展潜力或将持续释放，实现跨越式发展，老牌国企有望焕发新春。

    公司平台地位明确，大股东体外资产丰富。公司大股东中国振华是首批国家试点大型企业集团之一，旗下优质资产丰富。公司作为中国振华旗下唯一上市平台，近年来中国振华曾多次向公司注入优质资产。目前，中国振华还有13 家与电子元器件相关的子公司尚未完成资产证券化，其中集成电路设计领域领军企业成都华微科技和半导体分立器件研发骨干贵州振华风光半导体值得重点关注。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.89 亿、4.20亿和5.21 亿，对应EPS 为0.56 元、0.82 元和1.01 元。综合考虑可比公司估值水平、公司历史估值水平以及公司在行业的龙头地位和未来发展前景，给予公司2020 年25 倍PE，对应目标价格20.5 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：整机业务亏损及欠款风险；新能源业务盈利改善不及预期；资产整合不确定性。