龙马环卫(603686)公司点评报告:新增合同超百亿 环卫服务业务开拓迅猛

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:唐俊男 日期:2019-09-26

事件:

    公司发布公告,中标乐东县城乡环卫一体化项目运营服务项目,项目包括乐东黎族自治县城区及下辖11 个镇的道路、村庄、水域、沙滩、绿化带等区域清扫保洁,生活垃圾收转运和公厕管理项目。项目合作期限9年,合同年化金额1.98 亿元,合同总金额17.86 亿元。

    点评:

    环卫服务市场开拓能力强劲,订单持续快速增长。公司本次中标乐东县城乡环卫一体化运营项目,有利于提升公司在海南省环卫服务市场份额,充分说明公司的市场开拓能力。公司19 年累计中标43 个项目,合计首年服务金额9.28 亿元,合同总金额101.44 亿元。公司在手环卫服务订单较为充裕,奠定业绩兑现基础。19 年上半年,公司的环卫服务业务收入7.69 亿元,同比增长74.80%,主营业务收入占比40.65%,同比提升13 个百分点。公司的环卫服务已经构成主要增长动力。考虑到前期签订的合同落地,公司的环卫服务收入占比有望持续提升。

    环卫服务市场竞争激烈,中期盈利能力尚待提高。在环卫服务市场化趋势的背景下,行业参与者充分享受行业发展红利。但目前国内环卫服务行业存在参与门槛过低,竞争激烈,人工成本增加以及规模效应有限等问题,盈利能力的提升是行业发展的痛点。19 年上半年,环卫服务公司业务毛利率在20%左右,销售净利率8%左右,处于较低水平。值得一提的是,一方面,各家环卫服务公司智慧环卫系统的运用有利于实现资源合理利用,降低运营成本;另一方面,新增环卫服务订单向行业头部公司聚集,有利于提升市场集中度,改善竞争态势。

    维持公司“增持”投资评级。暂不考虑资本公积转增股本影响,预计公司19、20 年全面摊薄EPS 分别为0.91 元、1.08 元,按照9 月23 日17.86 元/股收盘价计算,对应PE 分别为19.7 和16.5 倍。考虑公司环卫服务开拓进度和装备业务改善预期,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:环卫服务市场分散,行业参与者众多,竞争趋于激烈;人工成本增长压力;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失风险。