金属、非金属与采矿行业-如何看待钴锂板块大涨?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/王筱茜 日期:2019-09-26

事件描述

    9 月25 日锂钴相关标的大涨,天齐锂业上涨9.97%,赣锋锂业上涨6.28%,华友钴业上涨3.57%,寒锐钴业上涨2.55%。

    事件评论

    锂方面,看好锂行业长期投资价值,但短期锂价或难有显著反弹。电池级碳酸锂价格在2019 年1-6 月大体稳定,在6 月中旬随着补贴缓冲期的结束开始进入下行通道。价格在9 月上半月稳定了一段时间,主要因为9 月是传统旺季,下游需求有一定回暖,上游也认为旺季到来可以试图挺价,但行业基本面难以支撑,锂价在九月中下旬再次进入下行通道。目前亚金电池级碳酸锂报价5.9 万/吨,由于需求还未真正复苏,供给也并未显著出清,我们认为锂价虽已处于底部区间,但仍需进一步磨底。价格的反弹还需要供给出清或者需求的超预期增长来配合。

    钴方面,我们继续看好钴价格回升。钴行业基本面最近一个季度边际变化明显:嘉能可旗下Mutanda 矿山钴产量世界第一,2018 年钴产量约占全球总供给量的五分之一,其停产加上KCC 产量指引的大幅下调使得2020年钴行业的供需平衡表达到紧平衡(但2019 年供需依然过剩)。受此影响,近期国内电钴亚金报价已从今年最低点的20.5 万/吨回升至29.2 万/吨,硫酸钴价格也从今年最低点的3.6 万/吨回升至目前的5.8 万/吨。需求方面,5G 时代即将来临,单机带电量有望提升20%,智能手机消费数量也有望显著提升;而钴需求中,3C 电池需求占比超过三成,这对钴的需求量将有显著拉动。综上,我们继续看好钴价的回升,认为因供需改善未来两年钴价或将在30-40 万元/吨的合理区间震荡。

    本轮能源金属反弹中,钴与锂有哪两点关键不同?(1)钴存在明显的供给出清,而锂目前却几乎没有。钴行业供给集中,Mutanda 宣布2020 年停产导致钴的供给直接减少五分之一;而锂行业成本高的产能往往产量也小,例如近期进入重组程序的澳矿Bald Hill,率先出清的高成本产能因为体量小难以对行业整体供需造成显著影响。(2)锂钴的需求结构略有不同:

    按照我们的模型,2019 年动力电池锂需求约占锂总需求的四成,而动力电池钴需求占钴总需求的比例却不及两成,因此本轮新能源车产量的大幅下滑对锂钴的影响有显著差别。以上两点原因综合决定本轮钴的反弹力度和持续性或均将强于锂。

    风险提示: 1. 全球新能源汽车需求不及预期,嘉能可Mutanda 停产不及预期;2. 未来新能源汽车动力电池技术路径的变更,全球宏观基本面、地缘政治风险等。