熟悉又陌生的市场参与者:外资投资能力不容小觑

类别:策略 机构:招商银行股份有限公司 研究员:朱肖炜/刘东亮 日期:2019-09-25

北上资金占比外资持股市值最大。当前,外资主要通过三大途径进入A 股市场,即QFII/RQFII、互联互通机制(沪港通、深港通、沪伦通)、一般境外投资者。其中北上资金(沪股通+深股通)占比逐年攀升,截止2019 年8 月,持股市值已占据外资持股市值规模约70%。考虑到数据详实性、及时性等原因,本文将主要从北上资金出发,考察分析其在A 股的投资业绩及行为。

    北上资金业绩与市场相关性显著,胜率高。我们根据持股市值与累计净流入金额来测算北上资金在A 股投资业绩,发现从基期至2019 年8 月这段时间内,北上资金取得了约16.2%的年化收益率,而同期上证综指年化收益率为-2.6%。从月度表现来看,多数月份下北上资金的业绩战胜沪指,32 个月中仅有10 个月跑输市场,胜率达68.8%。

    北上资金青睐低估值、高增长品种。基于PB-ROE 模型框架,北上资金持有的股票较为集中地分布在低PB、高ROE 的区域,意味着同等ROE 水平下,外资更倾向于低估值的股票,反之亦然,同等估值水平下,高ROE 的股票更受青睐。另外从EPS 的角度来看,外资投资组合的市值加权EPS 在各个行业都明显高于A 股各行业的市值加权EPS。

    北上资金行业与板块配置能力强。风格分析(RBSA)显示,2019 年北上资金增加了对小盘价值股的配置;从板块与行业配置看,2019 年下半年北上资金加大了对创业板的配置,但对主板的配置未见显著上升,行业上其对消费的青睐度不减;归因分析结果看,今年以来,消费、医疗与信息技术的强劲表现为北上资金带来了显著的资产配置收益,而金融、工业等低配行业的资产配置收益较弱。同时,我们还发现事件性冲击对外资业绩影响逐步趋向钝化。

    未来外资将持续流入,A 股市场投资者结构、资产定价有望得到优化。一方面, A 股的国际化之路将愈走愈宽,未来MSCI、富时罗素等指数会逐步提升A股比重。另一方面,从资本市场改革来看,随着QIFF 与RQFII 投资额度限制的取消,中长期料将吸引更多外资增量资金入市。在外资持续流入的过程中,A 股资产定价,如定价逻辑、行业配置等方面也有望得到优化。