2019年9月宏观经济月报:秋风乍起

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/步泽晨/王炳/韩剑 日期:2019-09-25

  8 月全球经济活动进一步走弱,前景趋暗。欧央行美联储相继降息,全球央行宽松潮继续。但地缘政治风险仍然盘踞。

    8 月中国经济数据延续了供需双弱的格局,经济增速下行压力进一步加大。工业增加值连续两个月超季节性回落。投资方面,房地产投资增速小幅回落0.1 个百分点;基建投资(不含电力)增速反弹0.4 个百分点;制造业投资则大幅下滑0.4 个百分点。汽车销售低迷继续拖累消费增速下滑0.1 个百分点。贸易摩擦下,进口增速回落速度超过出口。前瞻地看,受基数影响,消费或将有所反弹但幅度有限;房地产投资和制造业投资的增长不容乐观;受政策推动,基建投资增速或将持续回升;衰退式的贸易顺差或将持续。

    8 月CPI 通胀在猪肉价支撑下保持了2.8%的高位,8 月PPI 同比为-0.8%,在高基数作用下较前值下行0.5 个百分点。前瞻地看,9-10 月CPI 增速或将小幅回落,11-12 月CPI 增速将会有所上行,年底CPI 大概率将位于3%附近;PPI 大概率则经过磨底后于年底开始缓慢上行。

    8 月信贷增速大幅反弹,或是逆周期调节在融资上的反映,这无疑是可喜的信号,将有助于改善市场主体的预期与风险偏好,但并不代表信贷需求的实质性改善。8 月社融的超季节性反弹源于非标改善,但考虑到非标监管未有放松,其可持续性仍然有待观察。

    以中等口径(一般公共预算+政府性基金预算)计,1-8 月的财政收入增速环比较1-7 月上升0.2 个百分点,财政收支压力边际缓解。进入四季度,在全球货币宽松潮的大背景下,货币政策在我国“稳增长”宏观政策中的相对地位将有上升,这也将一定程度上缓解财政政策的压力。前瞻地看,近期在国务院和金稳委会议“加大逆周期调节力度”的政策定调下,基建投资增速有望持续回升,进一步托底经济。

    8 月31 日到9 月5 日,国务院和金融稳定发展委员会接连召开三次会议,提出“加大逆周期调节力度”,“确保经济运行在合理区间”,并精准部署施策,指明稳增长的六大重点领域。标志着继7 月政治局会议后,宏观政策天平进一步向“稳增长”倾斜。