中国太保(601601)：发行GDR获董事会通过 国际化再下一城

　　事件：

    　　公司董事会通过GDR 发行方案，此次GDR 在伦交所上市，面向合格国际投资者发行，所代表的新增基础证券（A 股）不超过发行前A 股股份的10%。转换率待定，转换限制期为上市之日起120 日内。募集资金用途为推进国际化布局及补充资本金。

    　　点评：

    　　19 年太保进入转型深水区，在代理人红利消失后，公司遭遇了转型阵痛。开门红营销策略的变化进一步加剧了公司转型的短期负面影响。虽然二季度在公司的积极调整后，季度数据较一季度已有所改善，但中报业绩仍不及预期。近期银保监会先后推出了促进银保渠道销售回归本源的“银保新政”和调整人身险责任准备金评估利率的“年金险新政”，未来年金险销售难度将进一步加大。虽然负债端面临较大挑战，但年内受货币政策边际宽松和外资持续流入等诸多利好提振，公司上半年投资收益同比大幅增加，成为中报最大亮点。

    　　此次GDR 发行就是在负债端承压、投资端迎来“政策大红包”的背景下被提上公司日程。保险行业当前仍处在创新发展的重要机遇期，除了向长期保障型产品转型的行业大方向，互联网保险等新兴保险业态的兴起也为行业带来了新的业务增长点。公司发行GDR 募集资金的两大用途之一就是补充资本金，当前公司仍在加大力度进行金融科技投入，运用科技赋能代理人、产品和服务，同时公司的养老社区建设仍需后续资金投入，此外产险理赔效能和客户体验的提升也需公司持续投入。投资端方面公司也面临着低利率环境下资产再配置的压力，抢抓机遇配置高分红高收益长久期产品是投资端的重点。中短期看负债投资两端均需资金补充，发行GDR 募集资金的必要性一目了然。

    　　同时，发行GDR 可以增加公司的全球影响力，推进公司的全球化布局。未来公司投资端的全球化配置和跨境并购等业务扩张途径均是可预期的，属于公司长期战略考虑。

    　　投资建议：

    　　随着代理人提质增效效果体现，公司寿险保费结构有望持续优化，非车占比提升亦有望带动产险综合成本率进入下降通道，公司负债端下半年“量价双升”是大概率事件。我们持续看好公司的经营前景，预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为235.6 亿、276.4 亿和333.8 亿，对应EPS 分别为2.60 元、3.05 元和3.68元，维持“推荐”评级。当前公司估值仅0.82x19PEV，仍具中长期投资价值，建议择机配置。

    　　风险提示：

    　　国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；保费收入不及预期的风险。