三安光电(600703)公司点评:大股东股权质押风险下降 公司经营有望逐步好转

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:刘翔/刘尚 日期:2019-09-25

  事件:公司于9 月21 日与9 月25 日公告控股股东三安电子解除股权质押,两次共计解除质押18600 万股。目前三安电子与三安集团两家合计持三安光电1,457,442,001 股(约占上市公司总股本的35.74%),累计质押1,088,820,000 股,质押股份约占两家所持有本公司股份比例的74.71%。

    大股东股权质押率降低,风险逐步释放。大股东股权质押比例从年内高峰87.47%降至74.71%,股权质押风险在逐步解除。从三安集团母公司财报来看,流动资产为147.30 亿元,相对年初有所上升;流动负债177.41 亿元,相对年初在下降,整体资产结构调整向好。大股东财务改善一方面降低自身股权质押风险,另一方面将增强市场信心,上市公司股价有望迎来估值修复。

    存货压力较大,未来有望逐步好转。半年报存货为32.38 亿元,几乎接近上半年营收,且相对于Q1 仍有所增加,意味着公司财务报表的修复需要更多时间。从三季度行业情况来看,供需较为平衡,白光芯片价格稳定,下游封装厂产能利用率有所恢复,我们预计公司存货将进入下降通道。而更长的时间来看,我们判断经过未来2~3 个季度消化后,公司存货将趋于合理水位。

    行业整体处于亏损状态,公司抵御风险能力较强。上半年LED 芯片厂毛利率普遍大幅下滑,甚至跌至负值,三安Q2 毛利率为33.32%,横向比较仍具备较高的盈利能力。在行业下行期,公司的竞争优势更为凸显,市占率反而提升;待行业景气恢复后公司将享受竞争格局优化带来的利润空间。

    化合物半导体业务突破在即。三五族化合物半导体是5G 时代的基础材料,公司工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四大产品领域,作为国内稀缺的制造环节承担者,公司在未来产业发展中的重要性不言而喻。具体进展来看,截止到2018 年末,三安集成砷化镓射频芯片产能为1000 片/月,氮化镓射频芯片产能为100 片/月,电力电子芯片产能为500 片/月,光通信芯片产能为750 片/月,已经具备一定的生产能力。从客户开拓看,上半年新客户引入也在加快,潜在大客户的接触更加密切,随着国产替代的加速与需求的爆发,化合物半导体业务即将迎来突破。

    下调至“增持”评级。我们认为公司主业要待存货下降后才能确认好转、化合物半导体业务短期内无法贡献业绩,公司需要较长的时间修复报表。我们预计公司未来三年归母净利润为14.92 亿/19.04 亿/23.96 亿,对应PE 为44.16/34.60/27.49,调整为“增持”评级。

    风险提示事件:LED 存货减值风险;化合物业务开拓不及预期。